權重股巨幅震蕩 滬指暴跌近百點后急拉50點

私募：期權利好權重股 破3478概率大

上周五（1月9日），上證指數一路強攻站上3400點，但最後卻急速跳水收於3285點。

2009年8月，上證指數漲至3478點，但是此后大盤開始“漫漫熊途”，5年多來再未超越3478點，該點位儼然成了5年多來大盤指數難以接近的高點，即便最近行情火熱，市場各方也對3478點保持著謹慎態度。

那么，上證指數是一掃5年多的“怨氣”，一舉沖破3478點關卡，還是在3478點的門前再次倒下？為此，《每日經濟新聞》（以下簡稱NBD）與深圳挺浩投資總經理康浩平、深圳市圓融方德投資管理有限公司投資總監尹國紅和海潤達資本總裁仇天嫡等三位私募精英對上周市場以及后市進行了交流。

藍籌行情還未結束

NBD:現在滬指又臨近2009年3478點的高位，上周在3300點上震盪加劇，沖破3400點后最終失守，似乎3478點這個高點對於市場的壓力還是較大，您如何看待這一走勢？

仇天嫡：我覺得超過3478點的問題不大，休整一下可以上去，因為2015年畢竟是個金融改革的大年，不少金融產品的推出對於金融股的估值修復，或者對於非銀金融股的業績提升帶來非常大的刺激作用。金融股的大幅上漲對於大盤指數的拉升作用明顯。然后“一帶一路”等對於中字頭的公司也會有刺激作用，一旦帶來國外訂單，對於業績提升也有很大作用。另外一個就是國企改革。在整體藍籌股的帶動下，大盤突破3478點只是時間問題。

尹國紅：一方面，市場確實在漲幅較大的情況下出現了一定程度的回調，但不用太過擔心；另一方面，現在市場操作難度已經開始加大了，因為目前很難找到所謂的低估值的股票了，很有可能市場要經過一番震盪之后再形成向上趨勢。目前的話，向上的趨勢是沒有改變，但是要經過一番重新洗牌，才有可能重新上來。包括我們說的券商股，保險股，都是經過一番大幅上漲的，如保險股大概翻了一倍，而券商可能已經上漲兩倍，所以這些前期大漲的板塊現在可能需要經過震盪洗牌，權重股一旦震盪的話，那么指數是肯定很難上得去的。未來的方向，我認為還是在大盤權重股和藍籌股身上。未來隨著新的金融工具的推出，權重股的意義將越來越大的。

康浩平：整個市場的確感受到了3478點的壓力，但是這個行情是否結束還得看藍籌股的走勢。如果藍籌股的行情未結束，那么市場的行情就還未結束。如果上周五的回落是前期漲得過猛需要調整的話，那么大盤后期站上3478點是有可能的。

NBD:上周從交易龍虎榜資訊上看，很多機構都在進行一個大幅度調倉，您是怎么看待的？這是否是上周震盪的一大因素？

仇天嫡：這種調倉的行為在任何牛市中都會出現，一些大的基金會進行調倉，他們可能覺得某些板塊估值過高，泡沫太大，會進行一些調倉。現在機構有很多，包括有境內的、境外的，還有私募、公募等，看不出目前誰代表一個主流的方向。市場目前大的趨勢還是往上的趨勢，並沒有改變。而且即便調倉，也還會出現調錯的情形。總的來說，我認為這種調整對於整體的趨勢性並沒有影響。

尹國紅：機構調倉肯定是使得大盤波動的原因之一，另外就是大家都預期經過此次大幅上漲之后，大盤再大幅上漲的這個可能性已經減小了。賣出一部分股票也不至於踏空，所以機構進行調倉也是很正常的。

ETF期權利好權重股

NBD:上周五市場再次高位跳水，上周證監會確認了上證50ETF期權將於上證所開展試點，並且也有訊息稱注冊制的推進將加速。您認為這兩個訊息對本周市場有什么影響，是否會引起市場更大的震動？

仇天嫡：上周五的那次跳水，是有訊息說是保險資金被限制用於兩融方面的產品，但后面又有辟謠說沒有這方面的限制。還有一個是注冊制的推出，這個其實已經是舊聞了，而且實際上注冊制的推出是對創業板有影響，對藍籌並沒有什么影響。此外，期權的推出實際上對藍籌股是更大的利好。比如期權出來一定是需要做市商，做市商肯定是要買上證50ETF標的，而上證50ETF標的都是藍籌股，所以這是對藍籌股一大利好。

尹國紅：上周五這種忽然大漲100點然后跳水的情形，如果有期權這種對沖工具的話，會有很大的獲利空間。這種新工具的推出，對於權重股未來估值的提升是必然的，是一個明顯的利好。誰掌握了權重股，誰就擁有50ETF的話語權，有這個話語權，無論你做多還是做空，你就方便很多。如果手中沒有籌碼，那你就沒有機會。

康浩平：50ETF期權以及注冊制的推進是利空小盤股，利好藍籌股的，所以這點來看，藍籌股的行情還未結束，3478點不會是今年的最高點。

金融股仍有機會

NBD:上周二八轉換明顯，大盤行情與創業板行情輪番切換，那么下周的行情我們應該如何把握？有哪些板塊是您看好的？

仇天嫡：我覺得小股票目前難成氣候。在大股票的強大驅動之下，要出現風格完全轉到小股票的可能性是非常小的。因為目前無論是政策也好還是市場環境，對於藍籌股都有很大的支援作用。創業板目前正處於高估值調整的態勢，只有在藍籌股“歇口氣”的時候，小市值股票才能出現反彈行情。我覺得風格的轉向，目前非常難，我們還是關注大藍籌的行情。我很看好金融股，首先我看好券商，其次是保險，然后是銀行。目前來看，券商公布了業績，都還是相對不錯的，接下來就要看市場對2015年業績的預期怎么樣。券商股之前漲得比較猛，估值還是有點泡沫的，所以券商股我還是保守一點，保險和銀行還是有比較大的空間。還有一點是，國企改革領域，市場還未進行炒作。軍工板塊也是，有著相當多的利好，包括航天方面的改制馬上要出來了，這些都是主板里面的股票。環保板塊我也很看好，包括創業板和主板都有環保類的股票，政策方面，如“水十條”等都利好環保股。

尹國紅：對於小盤股，短期內我估計不會出現趨勢性的行情，更多地還是要看大盤股。后面的話，一旦大盤股開始調整，那么小盤股很可能開始活躍，當大盤權重股一表現的時候，小盤股就要沉寂下去。無論怎么轉，投資者對於小盤股的期望值不能太高。具體板塊方面，我看好保險，鋼鐵等，首先是屬於權重股，而且此前漲幅也不太大。有色、能源類的股票，我覺得可能也還有機會。

康浩平：很多人喜歡炒作小盤股，但是期權出來后，因為期權漲跌幅巨大，所以很多人可能會去選擇炒作期權而不是小盤股。當然，小盤股也不是沒有機會，比如被錯殺的，還有很久沒有漲的、具有競爭優勢的小盤股。板塊的話，我還是看好金融股，其中我認為最好的應該是保險，券商股由於前期漲得太高，風險會大一點。（每日經濟新聞）

海通證券規則周報：場外還有5萬億 未到站勿下車

多維視角看市場，未到中級調整時。（1）股市漲至此，分歧變大很正常，擔憂者開始討論經濟、估值數據。我們一直強調，要多維視角理解本輪行情。從股價驅動來看，利率下降先，風險偏好上升次之，盈利改善最後，要從時代背景、制度改革、大類資產設定等維度理解市場，而非簡單從宏觀經濟出發。即便考察基本面，也需割裂看宏觀GDP和微觀盈利，盈利右側拐點將領先收入，預計在3季。（2）牛市節奏一波三折，未到中期調整時。分為純粹提估值、估值盈利雙升、盈利向上估值乏力的三個階段。類比05-07年牛市，目前A股仍處於抬估值的第一階段。05-07年牛市第一階段后的調整發生在06年5月-8月，誘發因素包括1季報差、5月19日加息、再融資和IPO加速、美國和日本等加息預期。即將推出的上證50ETF期權對股指影響有限，略利好上證50成分股，券商中期受益。周末流傳的險資兩融業務受限，即便屬實，規模也很小，僅380億左右，我們預測場外潛在入市資金高達5萬億。時間點數繼續觀察春節前后多重因素共振的可能，如信貸環比減少及美國利率政策對流動性的影響、宏微觀數據、地緣政治風波因素。

創業板開年領跑是補漲，風格未到切換時。（1）小盤成指漲幅大於綜指，成分股領漲，它們的上漲與傳統行業中家電、汽車等第一周領先沒有本質差異，都是14年11-12月漲幅落后者。（2）風格切換需要催化劑，金融等藍籌領頭不會變。13年1季度末風格從大盤藍籌切到一線成長，源於創業板權重股代表的靚麗業績，13年末到14年初一線成長切到並購等小市值主題成長，源於證監會進一步取消並購重組審批。目前既沒政策驅動，也沒基本面催化。基金倉位、融資融券主力資金均不支援切換。事件性催化劑上看，上證50ETF期權采取實物交割制度會導致ETF現貨需求擴張，這會間接利好上證50成分股。

應對規則：未到站，勿下車。（1）保持高倉位，牛市中提前下車有機會成本。杠桿交易影響下，市場波動加大很正常，目前行情仍是第一階段的提估值，中期而言，我們認為，雖然宏觀經濟乏力，但盈利或領先收入出現右側拐點。參考歷史，提估值后的中級調整需要多重因素的共振，目前仍不具備。春節前宏觀流動性充裕、機構投資者增配股票意愿強、政策熱點多、基本面空窗，維持高倉位。（2）行業設定上，維持大金融（金融、地產）龍頭不變。提示對先進制造業（高鐵、機器人(行情,問診)、軍工、油氣設備等）的重視。此外，年初各類會議、政策密集，繼續重視國企改革，即改革刀。主題方面，1月份“一號文”相關的大農業將成為熱點，關注農業資訊化、大糧商概念。

風險提示：政策推進不及預期。（海通證券）

華泰：高大上的銀行股要逆襲 回調即是買入良機

近期，銀行股出現股價波動加大的現象。華泰證券(行情,問診)認為，銀行股股價波動性增加的原因來自於市場情緒波動的加大——對銀行“破凈”習以為常的投資者不習慣於“新常態”，認為銀行股“貴了”，而且，市場的交易量的活躍也放大了“小道訊息”對市場情緒的影響。

華泰證券對此分析稱，從整個市場來看，銀行股仍然是A股價值洼地，整體市凈率估值僅為1.22X，與A股的“飛天族”相比仍然有巨大差距。而且，從全球市場來看，A股的銀行股也並不貴——美國市場銀行股平均ROE僅8-10%，但其PB平均1.5X（最高約4X），PE平均17X。此外，對著利率市場化改革步伐穩步推進，各種利好政策推出，銀行股還存在較大上行空間。

對於上證50ETF期權試點推出對於金融股的影響，華泰證券認為，期權試點的推出，對藍籌股，尤其是金融股的作用十分顯著。

華泰證券表示，隨著試點的推進和完善，未來個股期權等相關金融工具也會陸續推出，金融股作為權重股的地位得到加強，交易活躍度增加，持倉回升。

華泰證券指出，A股對於資金的吸引力正在提升，隨著更多的信托和理財產品到期，這些資金到期再投資的需求不可忽視。而銀行股作為“高大上”的投資標的將持續吸引增量資金：高門檻，上市銀行牌照價值稀缺，4000多家銀行僅16家上市；大體量，銀行股A股總市值占比高達20%，有能力承接巨量資金；向上趨勢確定，地方債務問題整頓，國資改革推進（中長期），造成行業長期低估值的擔憂大幅緩解，較低估值提供逆襲增長空間。

在具體的投資標的上，華泰證券認為，投資者除了可以關注中國銀行(行情,問診)以外，短期可以繼續關注華夏、光大、浦發、交行。其中，華夏是混合所有制標桿，受益國企改革，光大是被拯救的落難公主，改善趨勢已現。同時持續看好特色化、市場化的南京、寧波、平安還有興業。

以下為研報全文：

【銀行篇：華泰金融1月11日1500人電話會議紀要】

周五盤中跳水，市場上“謠言”四起，在此重申觀點，短期波動不影響我們堅定看好銀行股，金融改革推進，估值洼地需填平，資金承載能力強，行業轉型釋放市場化潛力，接下來銀行股仍然值得期待。近期推薦的中國銀行漲勢良好，周五首次正式加入組合的北京銀行(行情,問診)漲幅居前。

近期金融改革和創新的政策不斷，驗證了我們前期觀點，朝前看仍有很多值得期待的地方。這次上證50ETF期權試點的推出，對藍籌股，尤其是金融股的作用十分顯著，隨著試點的推進和完善，未來個股期權等相關金融工具也會陸續推出，金融股作為權重股的地位得到加強，交易活躍度增加，持倉回升。A股金融股的交易量和機構持倉占比相比成熟市場仍有一段不小的距離。目前A股銀行股市值占比20%，而交易量占比不到10%，在去年11月以前更是只有2-3%，港股金融股市值占比約27%，交易量占比30.9%。目前A股金融股市值占比29%，截止14年底機構持倉占比僅15%，香港金融股機構持倉占比約29%。

要以動態視角看銀行估值。自2014年3月20日起銀行指數漲幅約60%，對銀行“破凈”習以為常的不習慣於“新常態”，認為銀行股“貴了”，市場的交易量的活躍放大了“小道訊息”對市場情緒的影響，表現為股價波動幅度的增加。但從整個市場來看，銀行股仍然是A股價值洼地，整體14年市凈率僅為1.27X，市盈率僅為7.5X，相比很多“飛天族”還是只能仰視。眼光再放廣一些，美國市場銀行股平均ROE僅8-10%，其PB平均1.5X（最高約4X），PE平均17X.利率市場化改革步伐穩步推進，各種利好政策推出，差異化競爭顯現，銀行股還存在較大上行空間。

“高大上”要“逆襲”。從大類資產設定來看，其他標的投資回報率大部分下移，中國股市吸引力提升，資金走向給予了驗證。保險資金不能進券商兩融的謠言也被證偽了。隨著更多的信托和理財產品到期，這些資金到期再投資的需求不可忽視。銀行股作為“高大上”的投資標的將持續吸引增量資金：高門檻，上市銀行牌照價值稀缺，4000多家銀行僅16家上市；大體量，銀行股A股總市值占比高達20%，有能力承接巨量資金；向上趨勢確定，地方債務問題整頓，國資改革推進（中長期），造成行業長期低估值的擔憂大幅緩解，較低估值提供逆襲增長空間。

關注焦點已轉換，銀行轉型開啟，精彩還在后面。截止14年二季度末，行業總資產高達167萬億，更多“宇宙行”在中國，“做大”的階段性目標已完成。未來行業關注焦點不在規模利潤增速，而在於股權治理結構優化、管理效率提升、金融產品服務創新，走出去，推進銀行業整體市場化和國際化進程。更多銀行差異化競爭力顯現，像“債券銀行”、“零售銀行”招商銀行(行情,問診)、“創新強行”平安銀行(行情,問診)等。

攻防兼備，繼續看好銀行股未來走勢。除中行外（轉債轉股邊際效應遞減，人民幣國際化加速推進下最先直接受益的銀行，其在海外業務的提前版面帶來的“走出去”的先發優勢不可輕視），短期可關注華夏、光大、浦發、北京，像華夏銀行(行情,問診)本身是混合所有制的標桿，股權結構均衡，地方國資、外資、中央國資各占20%左右，會受益未來國資改革，同時他主要業務質量良好，不良率穩定，歷史包袱輕，改革潛力巨大。另外光大銀行(行情,問診)是被拯救的落難公主，受益於集團層面與中央匯金之間的股權關係的理順，77經營管理逐漸改善，整體發展開始向好，而且光大的理財業務發展的很好，是中國第一家推出理財產品的銀行，業內口碑良好，在整個金融行業大資管時代來臨的背景下占據先機。建議感興趣的投資者可以參考一下我們前期發布的個股深度報告。

同時持續看好特色化發展的寧波、平安和興業，像興業銀行(行情,問診)是市場化機制和創新能力都很強的一家全國制股份行。再次強調，堅持牛市思維，回調即是買入良機，相信未來判斷！

機構調研16家主板央企概念公司

“2014年是國企改革元年，2015年國企改革相關股票將會有深度表現的機會。”一位私募人士對第一財經《財商》記者說，2015年國企改革概念仍將是重要的投資主題。

市場普遍認為，2015年，國企改革將進入“落實年”。

在此背景之下，第一財經《財商》的機構跟蹤數據庫也顯示，國企改革概念的上市公司得到越來越多機構的關注。在第一財經《財商》APP1月7日推出的第10期《機構動向跟蹤》中，記者梳理出了16家機構去年12月調研的主板央企概念公司，其中部分股票去年以來股價已然翻倍。

以下內容為節選，機構調研股票全表及更多個股分析等內容請關注“第一財經財商APP”或加微信：第一財經《財商》了解。

國企改革

成2015年重點投資主題

此前，中國企業改革與發展研究會副會長李錦就表示，2015年在分類改革完成的基礎上，企業必然會迎來大分化、大調整、大改組的過程，由國資委監管的112戶央企可能會重組為30到50戶左右。

在各家券商2015年投資規則當中，國企改革也成為了首推的投資主線之一。國泰君安、光大證券(行情,問診)、海通證券、申銀萬國、中信證券(行情,問診)、招商證券(行情,問診)、中信建投、國海證券(行情,問診)等都在2015年投資規則當中將“國企改革”作為重點推介的投資主題之一。

國泰君安規則分析師戴康在2015年投資規則研討會上表示，國企改革是大勢所趨，2015年上半年會出臺頂層方案，混合所有制改革、運營體制改革以及市場化選評機制的建立是2015年主要方向。

瑞銀證券首席規則師陳李也指出，國企改革已進入需要完成“頂層設計”的階段，在國企改革整體指導方案完成后，才能期待國企改革對股市的利好效應。

部分概念股

2014年來股價已大漲

在此背景之下，國企改革也成為不少機構重點關注的版面路線。

第一財經《財商》統計發現，2014年12月，在機構調研的主板公司當中，就有16家央企概念公司，在調研過程當中，國企改革也成為機構投資者們重點關注的問題。

其中，中糧地產(行情,問診)（000031.SZ）在2014年12月2日、12月4日和12月10日分別迎來3批機構投資者連續調研，包括廣發證券(行情,問診)等3家券商，還有招商基金、前海人壽以及深圳清水源投資等機構投資者。

中糧地產的控股股東中糧集團有限公司是國資委“改組國有資本投資公司試點”。在調研過程中，中糧地產也表示：“未來，公司將密切關注有關國企改革的政策細則。”

2014年以來，在國企改革概念的助推之下，中糧地產表現不俗，累計漲幅達到151.61%，單在去年12月份漲幅就超過50%。

股價暴漲的背后，機構和大型游資也在逐批入駐。第一財經《財商》發現，中糧地產在2014年12月份就連續2次登上交易龍虎榜。其中，2014年12月1日就有海通證券上海黃浦區福州路營業部、國泰君安上海江蘇路營業部等兩大“敢死隊營業部”（坊間傳聞為徐翔席位）、中金公司北京建國門外大街營業部這一QFII營業部以及三大機構席位合力大手筆買入。

2014年12月31日，又有銀河證券寧波解放路營業部、西藏同信證券上海東方路營業部兩大“敢死隊營業部”以及一機構席位繼續掃貨。機構以及游資對其追捧程度可見一斑。

此外，中航飛機(行情,問診)（000768.SZ）、南方匯通(行情,問診)（000920.SZ）等也在2014年12月迎來機構投資者密集調研，這兩家公司去年以來分別上漲了126.13%和98.12%。其中，南方匯通正是國企改革紅利的受益者，南方匯通擬以旗下鐵路貨車相關業務資產等與南車貴陽現金購買的時代沃頓36.79%股權進行資產置換，讓公司從一家老牌貨車修理廠轉型為環保公司。（第一財經日報）

基金集中調倉 二線藍籌成加倉重點

去年年底因業績排名壓力，不少持有成長股的基金“扛住”沒有調倉，但上周基金重倉股頻現高換手，二線藍籌股成為目前基金加倉的重點。

基金集中調倉

“去年年底，基金持有中小板、創業板的比例很高，不少基金超過50%的倉位持有小盤股。由於年底有業績考核的壓力，他們不敢砸盤換股，今年一季度很可能是基金集中調倉的時候。”華南區一家基金公司的股票型基金經理對中國基金報記者說。

從交易所披露的數據來看，今年以來，在金證股份(行情,問診)、科泰電源(行情,問診)、銀之杰(行情,問診)、贏時勝(行情,問診)、高能環境(行情,問診)、雷曼光電(行情,問診)等基金重倉股的買入、賣出席位中，均同時出現多個機構席位，其單日或三日換手率均在20%以上。此外，衛寧軟件(行情,問診)、四創電子(行情,問診)等基金扎堆的成長股也出現機構高換手跡象。

1月6日，創業板大漲，創業板指當日漲幅為5.12%。此后幾個交易日，創業板指也持續走強。不過，從記者采訪的情況來看，基金經理對成長股短期表現的預期並不高。

前述股票型基金經理對中國基金報記者表示，在去年三季度調倉“賣小買大”后，他一直在等待重新買入成長股的機會，但考慮到成長股沒有跌透，目前仍然不是介入成長股的好時機。他說：“這些股票的估值高到看不下去，季報馬上要披露，預計業績沒法兌現，屆時又是一地雞毛，我認為現在還不是調倉到成長股的時候。”

華南區一位績優的權益類基金經理說：“1月份開年是股票基金經理業績壓力最小的時候，基金組合可以‘扛住’並繼續持有短期表現平庸的品種。市場短期走向‘大盤股全面回調、小盤股普遍反彈’這一極端行情的可能性不大。創業板重倉股短期仍有可能出現‘踩踏’，個股短期並不存在很好的買入時點，投資仍然以藍籌股為主。”

博時基金宏觀規則部認為，對於前期漲幅較大的行業，部分市場參與者會因其短期風險加大，選擇落袋為安，確認收益。

二線藍籌成加倉重點

超跌的二線藍籌股成為基金加倉的重點方向之一。從交易所披露的資訊來看，2015年開年以來，部分機構扎堆買入了五糧液(行情,問診)、洋河股份(行情,問診)、格力地產(行情,問診)、長安汽車(行情,問診)、銅陵有色(行情,問診)、西山煤電(行情,問診)等個股。另外，記者從采訪中獲悉，機構對大華股份(行情,問診)、海康威視(行情,問診)、歌爾聲學(行情,問診)、國電南瑞(行情,問診)、長城汽車(行情,問診)等個股的買入意愿也較強。

大華股份是2014年跌幅較大的個股，累計跌幅為46.11%。數據顯示，2014年，南方績優 、上投摩根內需動力 、泰達宏利市值優選、博時新興等基金都曾減持大華股份。

海康威視在2013年底曾是基金重倉股，但截至2014年三季度沒有一只公募基金進入其前十大股東名列。

歌爾聲學、國電南瑞、長城汽車截至去年三季度的基金持倉比例仍然較高，歌爾聲學去年全年股價也跌去29.82%，國電南瑞全年股價微跌2%，而長城汽車全年微微收漲。

此外，機構對軍工、互聯網板塊的預期也較好。前述股票型基金經理表示：“從板塊來看，軍工、互聯網醫療、互聯網金融等細分板塊也會有機會，但是，目前很多個股估值太高，沒法看了，市場空間也不大，除非股價調整到位，否則不適合買入。”

摩根士丹利華鑫基金公司基金投資部卞亞軍認為，應當特別關注互聯網醫療、互聯網金融、車聯網、大數據、去介質化、軍工、創新藥等領域，擇時少量參與權重股的階段性行情。

值得一提的是，記者留意到，盡管最近機構不斷唱多地產股，但交易所披露的資訊卻顯示，機構集體賣出了包括金融街(行情,問診)在內的個別地產股。（中國基金報）