中工國際：業績加速增長 買入評級

公司業績增長主要原因為：1）人民幣兌美元貶值產生匯兌收益1.27億元；2）收回部分委內瑞拉應收款導致壞賬損失沖回。公司預計1-9月業績同比增長0%至30%。

毛利率有所下滑，現金流環比改善明顯。上半年公司毛利率19.52%，同比減少3.57個pct，主要由於去年部分高毛利項目逐步結算完畢，毛利率開始回歸歷史均值。期間費用率5.08%，同比減少1.66個pct，其中銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別變動+0.27/-0.14/-1.79個pct，財務費用減少明顯系報告期內人民幣貶值，公司匯兌收益增加所致。因上年同期收回以前年度境外所得稅抵免款，本期所得稅增加1.2億元，稅率提高31.49個pct。資產減值損失-5820萬元，去年同期為1.72億元，原因是報告期收回部分委內瑞拉應收賬款，沖回已提壞賬准備。凈利率為13.95%，較去年提高2.47個pct。上半年經營活動凈現金流為-7.27億元，其中二季度單季現金凈流入1336萬元，現金流出主要發生在一季度，主要原因為一季度進入開工高峰，支出增加。（去年下半年項目生效較多，前期收到預付款計入去年經營性現金流，造成去年現金凈流入大幅增長，而今年一季度開工支付較多，體現為凈流出。）環保布局進一步完善，打造綜合水務環保平台前景廣闊。公司通過收購沃特爾、設立中工水務、成立中工武大，整合旗下優質資源打造獨立水務環保平台，有望借助自身豐富的工程資源與經驗在環保領域實現加速發展。公司公告沃特爾引入新的戰略投資者，並對美國OASYS公司增資，持股比例提升至24.66%，進一步保障正滲透MBC技術商業化應用中的權益。報告期內沃特爾還采用非公開發行方式收購常州江南環境工程100%股權，交易價格2450萬。江南環境主要從事各類水處理、固廢處理、海水淡化、廢水零排放等多種環保處理系統的設計、制造、安裝等服務，客戶包括神華、中國機械工程、上海電力(600021,股吧)等，在設備制造環節具有較強實力。此次收購將提升沃特爾裝備制造能力，加速其商業化推廣，憑借中工帶來的央企背景與石灰預處理系統、正滲透膜系統兩大核心技術，未來有望開拓更多客戶。公司近期公告中工武大中標2.8億水系綜合治理項目，未來有望在水生態修復領域持續取得突破。

在手訂單充足，趨勢受益於人民幣兌美元貶值。公司公告2015年累計生效訂單為19.93億美元，同比增長70.5%；上半年新簽訂單5.47億美元，實現伊朗、古巴、沙特阿拉伯等市場突破；生效訂單6.91億美元。截止至今年6月30日，在手訂單80.48億美元，是2015年收入的6.5倍，為股權激勵增長目標完成提供堅實保障。公司海外訂單90%以上美元計價，成本端多以人民幣計價，人民幣兌美元持續貶值產生的匯兌收益將對業績形成顯著貢獻。假設公司期末在手美元貨幣性凈資產較中期不變（8.6億美元），美元兌人民幣匯率為6.8，則全年產生匯兌收益為2.6億元，占去年歸母凈利潤的25%。

投資建議：我們預測公司2016/2017/2018年EPS分別為1.39/1.69/2.02元。

當前股價對應PE分別為15/12/10，給予目標價27.8元（對應2016年20倍PE），「買入-A」評級。

【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】