央行：貨幣信貸總體基本正常 未進入流動性陷阱

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--8月15日，央行有關負責人就7月份貨幣信貸數據答記者問。央行表示，今年以來貨幣信貸增長並不慢，而且今年數據有一些特殊因素，排除後總體上仍基本正常。M1與M2增速“剪刀差”主要反映貨幣在各部門分布以及活性方面的變化，這與“流動性陷阱”的理論假說之間相距甚遠，並沒有什麼必然聯系，不能作為衡量是否進入“流動性陷阱”的指標。

1、7月份，M2同比增速比上月下降1.6個百分點至10.2%；人民幣貸款新增4636億元，同比少增1.01萬億元，余額同比增長12.9%；社會融資規模增加4879億元，同比少2632億元。對7月份貨幣信貸數據如何認識和解讀？

答：今年以來貨幣信貸增長並不慢，而且今年數據有一些特殊因素，排除後總體上仍基本正常。從M2看，去年二、三季度股市波動較大，使當時的基數大幅抬高，導致近幾個月M2同比數據有些“失真”，不代表真實增速。從貸款看，金融機構出於“早投放、早收益”考慮，一般上半年貸款占大頭，今年上半年貸款增加7.53萬億元，同比多增近1萬億元，投放進度較快，雖然7月份貸款季節性回落，但累計來看仍較多。同時，還有幾個特殊因素：一是去年7月份為應對市場波動投放了一些貸款，剔除後今年7月份貸款同比並不少；二是地方政府債務置換對貸款數據有較大影響，據不完全統計，今年以來僅定向置換的大中型銀行貸款已超過8000億元；三是金融機構加大了不良貸款核銷和處置的力度。從社會融資規模看，近幾個月同比少增主要是未貼現銀行承兌匯票減少較多（7月份就減少5122億元），這與票據市場發生了一些案件、監管有所加強有關。

我們預計，隨着基數效應逐步消失，8、9月份M2同比增速將有所回升。我們還希望市場能夠注意以下幾點：一是在經濟發展“新常態”和落實“去槓杆”任務的大背景下，貨幣信貸增長的中樞水平可能比過去有所調整，對此也需要適應。二是由於多種因素，貨幣信貸月度數據出現一定波動比較常見，我們建議應該避免對某個月的短期數據作過度解讀。三是當前銀行體系流動性充裕，利率水平低位運行，穩健貨幣政策將繼續保持靈活適度，適時預調微調，為穩增長和供給側結構性改革營造適宜的貨幣環境。

2、7月份4636億元新增貸款中，幾乎全部是住戶貸款尤其是個人住房貸款，而非金融企業貸款減少26億元。對這樣的貸款投向結構如何解讀？

答：從住戶部門貸款看，今年增長確實比較突出，當然主要與不少城市房地產市場升溫有關，前7個月平均每月個人中長期住房貸款接近4000億元，季節性波動也不大。從企業部門貸款看，在經濟結構深度調整、經濟面臨下行壓力，特別是“去產能”、“去槓杆”背景下，企業總體信貸需求沒有住戶部門那麼旺盛。但也不宜過度解讀個別月份的貸款數據：一是企業貸款季節性波動比較大，7月、10月等是明顯的貸款“小月”，“小”主要就體現在企業貸款上。二是地方政府債務置換減少的是存量企業貸款，不良貸款核銷處置基本上也是企業貸款，今年置換和核銷處置力度很大，還原後1-7月企業貸款同比還是多增的。三是1-7月企業債券和股票融資合計達2.65萬億元，同比多1萬億元，多渠道融資對貸款形成一定替代，這與提高直接融資比重的方向也是一致的。

3、7月份M1同比增長25.4%，為2010年6月以來最高，M1與M2“剪刀差”進一步擴大到15.2個百分點，其原因是什麼，是否是進入“流動性陷阱”的反映？

答：2015年下半年以來M1增速持續上升，主要是企業活期存款增速加快。我們分析可能有以下因素：一是中長期利率降低，企業持有活期存款的機會成本下降。二是房地產等資產市場活躍，交易性貨幣需求上升，尤其房地產和建築業公司持有的貨幣資金增加比較多。三是地方政府債務置換過程中會暫時沉淀一部分資金。

由於2014年和2015年上半年M1基數比較低，很多月份M1增速低於5%，也明顯低於M2增速，所以近期企業活期存款多增加一些，M1增速就出現明顯上升，這里面也有很強的基數效應。我們認為，M1與M2增速“剪刀差”主要反映貨幣在各部門分布以及活性方面的變化，這與“流動性陷阱”的理論假說之間相距甚遠，並沒有什麼必然聯系，不能作為衡量是否進入“流動性陷阱”的指標。