肖磊：高度警惕銀行地產拉動股市的邏輯

和訊特約

市場有多少錢固然重要，但這些錢以什麼形式存在更加關鍵。中國市場M2（衡量貨幣供應量）余額目前已達到149萬億，但其增速已從年初的14%下滑到了目前的10%。

M1（流通中的現金和企、事業單位活期存款）是M2重要的組成部分，其增速大部分時間里都遠低於M2增速，但從去年末開始，M1增速一舉超越M2，且持續走高，目前月增速已達到25%，歷史罕見。

M1作為衡量市場投資意願的先行指標，對判斷經濟層面的復蘇有非常重要的意義，但市場萬萬沒有想到的是，M1增速的飆升（主要是企業活期存款增速擴大），並沒有給市場帶來投資效應，民間投資增速跌入低谷，從2015年初的15%已經跌到了目前的2%。

按照彭博社的數據，剔除銀行和券商，中國上市公司的現金持有量高達1.2萬億美元，二季度「現金」持有量增速超過18%，總額創歷史最高紀錄，比美國、歐洲和日本企業的囤積現金的速度還要快。

要知道中國經濟的增速依然在6%以上，而日本經濟增速是零，歐洲和美國近兩個季度的增速都低於2%。中國依然處在比較高的增長階段，卻很難吸引企業擴大投資，導致企業囤積現金的狀況越來越嚴重。

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通常來說，企業囤積現金無非出於兩方面考慮，一方面是擔心經濟前景，對投資回報沒有太大的信心，持有現金屬無奈之舉；另一方面則是發現了某種商業機會，持有現金是准備抄底或突擊性投資。鑒於目前的經濟增速預期並不高，企業不約而同的，且規模性持有現金的情況，確實應該是無奈之舉，而非發現了前瞻性機會、集體「籌資抄底」。

企業持有現金跟老百姓(603883,股吧)持有現金是完全不同的概念，對於企業主來說，是不會讓錢一直「閒着」的。尤其是半年來房價再次出現飆漲之後，對相關市場和一些投資者的刺激，是無形和有效的，房地產相關資產再次成為投資市場難以避開的熱點。

在諸多產業遇冷，唯房地產獨熱的情況下，發生「寶能」在二級市場搶購「萬科」股票事件，實際上一點都不奇怪。當然，類似「寶能」這樣，手握巨額現金的企業，有很多種選擇，像巴菲特一樣，利用「低廉」的保險資金，可以收購諸多傳統制造業企業，也可以買入消費零售類企業，但在中國，買「萬科」似乎是眼前最好的選擇。

今年1-7月份，萬科累計實現銷售面積1616.6萬平方米，銷售金額2175.1億元，同比分別增長49.12%和62.55%。就是在「多事之秋」的6月，萬科仍實現了424億的銷售業績。房地產市場資金流入到底有多大，另外一個數字是，鏈家（房產中介）上半年累計收入在10萬元以上的經紀人占總經紀人數的37%，其中有302名經紀人的收入超過了30萬元（月均超過5萬），收入最高的一位傭金提成則有111.5萬。

流入到房地產企業，以及房產中介等手中的錢，到底是哪里來的呢？當然是銀行信貸。今年上半年，居民中長期貸款（主要房屋按揭）新增2.95萬億元，創歷史新高，接近2015年全年3.05萬億元水平，占同期新增貸款總額的35%。剛剛過去的7月，人民幣貸款增加4636億元，住戶部門貸款增加4575，占新增貸款的98%，其他貸款基本停滯。

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金融和地產是分不開的，2008年次貸危機引發了美國金融風暴，而在次貸危機沒有爆發之前，「次貸」一度給各大金融機構帶來了非常誘人的業績。

當房地產市場成為唯一吸引資金的市場，不僅是投資者開始買房地產行業的股票，作為銀行層面的「優質資產」，涉房貸款自然也就迅速擴容。按揭貸款目前的壞賬率低於銀行壞賬的平均水平，屬銀行優質資產，因此「房貸」猛增，意味着銀行資產水平提高，盈利預期更強。

對於諸多購房者來說，首先是給「房企」打工（把所有的積蓄都用來買房子了），其次是給銀行打工（每月向銀行還貸），但歸根結底，整個房地產市場是給金融機構打工的（債務經濟）。因此，投資者買入銀行實際上並不是對目前中國銀行(601988,股吧)業的看好，而是確信一點，只要房地產市場還可以，銀行就壞不到哪里去。

由於銀行和地產股的帶動，股市流入資金增多，交易量開始放大，券商當然也受益匪淺，因此帶動整個金融板塊，「金融地產」就成了新的炒作概念和行情的發動機，大盤4000點、5000點論迅速出現。尤其是當諸多企業家看到，恆大因買入萬科已浮盈39億、寶能已浮盈252億時，誰不心動？

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由於其他諸多的行業和產業面臨調整和經營困難，企業缺乏投資項目和信心，一旦握在手上的現金發現了「機會」，開始進入到股票市場，對資本市場的依賴也將更大。如果簡單的用繼續向金融系統注資的方式鼓勵金融機構給企業貸款，其結果就是更多的信貸資金推漲M1增速，剪刀差進一步擴大，隨後企業跟風投資，進入到股市，熱炒「金融地產」。

企業主進入股市的腳步有章可循，市值千萬以上投資者連增三月，而「小散」數量則在減少。按中國結算的數據，7月末持倉市值在50萬元以下的投資者數量減少超過12萬；而持倉市值在1000萬元以上的投資者數量卻連續第三個月增加，7月末，持股市值在1000萬元以上的投資者數量為7.73萬人，較6月末增加了922人。

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從嚴格意義上說，中國市場確實面臨「流動性陷阱」的風險，更多信貸只能增加企業的閒置資金，卻無法有效刺激投資和消費。降准降息的預期作用也不夠明顯，況且在中美息差進一步縮小之際，降息需要考慮人民幣匯率貶值風險，接近「降無可降」的程度。

在這樣一個大背景下，中國股市可能又將要經歷一場難以想象的資產泡沫盛宴。唯一不同的是，上次是「槓杆牛」，這次是M1、M2形成的「剪刀牛」，握有超過數萬億元現金的企業主，不炒股怎麼辦？

房地產行業依然獨樹一幟，對於諸多企業主來說，是不會選擇觀望的，如何分享這扭曲的盛宴，只有拿着錢趕緊去買金融和地產股！在金融地產的帶動下，大盤看上去要繁榮起來了，但這次的問題比上次可能要嚴重得多，上次是一幫散戶加槓杆，這次是企業主們賭身家。如果數以萬計的企業主，沒有能力在盛宴結束前抽身，市場一旦陷入調整，企業主被套，中國經濟可能會更加艱難。

財經專欄作者，黃金錢包首席研究員 肖磊

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