中金：中國面臨「不確定陷阱」而非「流動性陷阱」

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--中金公司發布最新研究報告指出，中國面臨的是“不確定陷阱”而非“流動性陷阱”。央行從利率下降、房地產交易活躍以及地方債置換等角度闡釋M1與M2增速差的擴大。無論原因何在，M1應是在途資金，為何在持續加速17個月後還不見增速回落?

報告表示，中國投資回報率和存貸款利率雖有下降，但仍遠高於活期存款利率，不具備形成“流動性陷阱”的條件。經濟和政策前景不明朗才是企業投資、償債意願下降的主要原因，而這反過來又增加了政策平衡的難度，進一步加劇不確定性。M1增速持續上行是政策不確定性高企和經濟活動低迷形成自我強化循環的表征之一。

往前看，總量指標趨緩而流動性寬裕的格局將延續，而貨幣政策核心問題是傳導的有效性。貨幣信貸增速放緩大體印證了央行保持政策中性的意圖。在此次溝通中，央行強調，貨幣信貸增長的中樞水平可能比過去有所調整，意在引導市場預期。盡管如此，央行相機抉擇最終還是要看增長和通脹的走勢。

中金報告判斷，中國經濟仍處於溫和再通脹的軌道上，會限制往後貨幣政策進一步寬松的空間。當前貨幣政策核心問題是囤積的流動性如何有效傳導到實體經濟，而這不完全是央行可以解決的。財政政策應扮演更重要角色，尤其在這兩年穩增長努力中唯一還缺的可能就是真正有效地降低私人部門稅負，盡管營改增可能有所幫助。降低企業和家庭稅負是激活民間投資和個人消費、從而疏通貨幣政策傳導的關鍵。同時，保持宏觀政策的連貫和透明也應有利於穩定市場預期，提振經濟活動。