葉倫傑克森洞談話偏鷹？偏鴿？答案似乎已呼之欲出

MoneyDJ 新聞 2016-08-17  記者 賴宏昌 報導

舊金山聯邦儲備銀行總裁威廉斯 (John Williams) 剛說美國實質 (經通膨因素調整後) 自然 (不鬆不緊) 利率偏低、央行應調高通貨膨脹目標(暗示貨幣政策應該更寬鬆)，紐約聯邦儲備銀行總裁 William Dudley 隨即透過媒體放話要投資人不要低估 9 月升息的可能性。

聯準會 (FED) 主席葉倫 (Janet Yellen；見圖) 預計在 2016 年 8 月 26 日出席美國懷俄明州傑克森洞 (Jackson Hole) 全球央行總裁年度聚會。這將是葉倫擔任 FED 主席以來第 2 度現身傑克森洞會議。葉倫會如何看待實質自然 (中性) 利率偏低的問題？

威廉斯 15 日在舊金山聯儲銀行官網發表專文指出，1990 年美國、加拿大、歐元區以及英國的實質自然利率介於 2.5-3.5% 之間，到了 2007 年全球金融危機前夕已跌至 2.0-2.5% 之間。2015 年，加拿大、英國的實質自然利率降至 1.5%，美國跌至接近於零，歐元區則是低於零軸 (見下圖；圖片來源：舊金山 FED 官網)。
 

英國央行 (BOE)8 月 4 日將利率降至逾 300 年來最低的 0.25%。實質自然利率比英國更低的美國聯邦基金利率卻是 0.25-0.5%。聯準會(FED) 理事 Jerome H. Powell 6 月 28 日在芝加哥發表演說時指出，美國實質中性利率目前預估約為零，因此貨幣政策目前實際上僅提供溫和刺激效果。

根據 FED 官網公布的 2016 年 6 月 15 日記者會內容，葉倫當時就提到，許多專家預估美國實質中性 (自然) 利率接近於零、處於歷史偏低水準。她當時提到，壓抑較長期中性利率的因素包括美國、全球生產力成長率偏低以及全球許多地區人口結構老化，這些現象可能是新常態的一部分、不會快速消失。

葉倫 6 月 22 日指出，過去幾個月以來與生產力成長率高度相關的投資支出異常疲軟。她說，當前對薪資增長不利的一項負面因素就是生產力成長率過於低迷，這跟 1990 年代後半時期相當不同。葉倫呼籲國會想辦法提振當前低迷的勞動生產力。

生產力主要是由勞動力技能、工具 (設備、軟體) 以及總要素生產力 (TFP) 來決定。Powell 認為，金融危機以來美國生產力增長乏力似乎是源自於企業投資低迷以及 TFP 增長偏低。

共同社報導，日本總務省 7 月 13 日公布，日本人口連續第 7 年呈現縮減、17 年來首度跌破 1.26 億大關。官方統計顯示，截至 1 月 1 日日本人口 (排除外國籍居民不計) 年減 271,834 人至 1.25891742 億人、創 1968 年開始統計以來最大減額。

FED 前主席柏南克 (Ben Bernanke) 日前在布魯金斯研究所官網部落格發表專文指出，聯邦基金利率中性水準可能比原先預期還要低，這意味著即便是那些鷹派委員現在也會覺得沒有必要急著升息。

2016 年第 2 季美國生產力成長率 (美國非農業企業每位受薪員工的每小時實質經濟產出) 年率報 - 0.5%，連續第 3 個季度呈現負值(見下圖，圖片來源：FRED)，創 1979 年第 1-4 季以來最低迷紀錄；與 2015 年同期相比下滑 0.4%、2013 年第 2 季以來首見負成長！

歐洲央行 (ECB) 委員 Benoit Coeure 7 月 28 日在耶魯金融危機論壇上指出，部分專家預估歐元區的實質均衡利率已轉為負值。他表示，短期利率必須低於實質均衡利率才能達到提振經濟活動、拉抬通膨的效果，歐元區短期利率有可能會在低檔一段相當長的時間。

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