海天味業：長期仍具較大增長空間 增持評級

8月15日晚，海天味業(603288,股吧)（603288）公布了2016年中報，2016年上半年公司實現營業收入61.69億元，同比增長9.26%；實現歸屬上市公司股東的凈利潤14.86億元，同比增長11.29%；基本每股收益0.55元，同比增長12.24%。

其中二季度，公司實現營收27.44億元，同比增長11.90%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤6.76億元，同比增長12.39%。

投資要點：

二季度營收增長重回兩位數2016年一季度營收同比增長僅7.24%，並非產品需求增長減緩，而是由於2015年年底公司向渠道壓了較多貨，2016年初公司主動調整發貨。進入2016年二季度，公司營收同比增長12.39%，回歸兩位數，進一步證實了上述分析。從毛利率來看，2016年上半年，公司整體毛利率為44.88%，同比增長0.84pct。

原因有兩點：（1）高端產品占比進一步提高，潛力新品繼續保持快速增長。（2）上半年黃豆市場均價約3750元/噸，較2015年均價減少了約300元/噸，導致公司生產成本降低。根據我們的觀察，目前大宗商品價格仍然處於下降通道，未來公司毛利率水平仍有進一步提升的空間。

多方面分析，長期看公司仍具有較大增長空間2015年，公司營收成功突破100億。雖然公司已經成為行業巨擘，但是我們認為，未來5年公司營收仍有翻倍空間，原因如下：（1）從市場占有率來看，海天味業在國內約占15%，在日本，龜甲萬一家的市占率超過30%，提升空間仍然很大。（2）從人均消費量來看，我國大陸地區人均醬油消費量約為3L/人/年，是港澳台地區的1/2，日本的1/3，差距較大，遠未達到增長天花板。2016年上半年，公司新開發了約400家經銷商，累計經銷商數量超過3000家；新覆蓋縣份約100個，累計覆蓋數量超過1500個。公司渠道網絡進一步細化和下沉，遍布全國各大批發農貿市場、連鎖超市、便利店、鄉鎮村，未來有望支撐公司業績的持續增長。

戰略新品儲備豐富，有望孕育出新的明星產品近幾年，公司圍繞調味品推出了很多新產品。15年下半年推出的私房豆豉醬市場需求強勁，有望成為新的上億大單品，其他如醋、味精、料酒、耗油、調味醬等產品均表現顯眼。公司在江蘇宿遷新建了50萬噸蚝油、食醋和料酒產能。已於2016年二季度試產運營。公司醬油以外產品未來有望保持快速增長，為公司業績增長提供新動力(310328,基金吧)。

盈利預測和投資評級：維持增持評級預測2016/17/18年EPS分別為1.08/1.28/1.51元，對應2016/17/18年PE為29.83/25.25/21.45倍，維持公司「增持」評級。

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