中銀國際證券：地產結算節奏加快 業務布局繼續優化

2016年6月，綠地控股(600606,股吧)(600606.CH/人民幣10.80, 買入)實現營業收入1,080億元，同比增長25.63%；歸屬於上市公司股東的凈利潤46 億元，同比增長16.88%；實現基本每股收益0.38 元/股；公司上半年地產實現銷售額增長34%，結算節奏加快帶動營收同增54%，而金融業務和投資收益仍貢獻超過三成的業績。公司的基建業務由於並表貴州（樓盤）建工和江蘇省建，實現收入大幅增長，能源業務則繼續大幅收縮。我們認為公司作為地產行業龍頭上市一年後估值逐步回歸板塊均值，而公司積極布局的PPP 基建業務或受益於下半年政府財政擴張的支撐。隨着近期市場風格向低估值藍籌轉化，疊加百億定增窗口來臨和國企改革的題材催化，我們維持公司2016-2018 年的每股收益預測分別為0.66 元，0.83 元和1.04 元，維持買入評級。

點評

房地產銷售同增34%，營業收入同增54%：公司1-6 月房地產主業累計實現合同銷售金額1,108 億元，同比增長34%，主要由於行業景氣度大幅提升；實現合同銷售面積878 萬平方米，同比增長16%，銷售均價12,620 元/平米；公司上半年新增土地儲備項目權益建築面積486 萬平方米，權益土地金額301億元，拿地節奏較為謹慎，其中一二線城市項目占比78%，住宅項目占比55%，截止6 月末，在建面積6,554 萬平方米，合同交付面積742 萬平方米。公司由於當期竣工量增加，1-6 月房地產主業實現營收563.6 億元，同比增長54%，毛利率22.54%，同比去年下降2.95 個百分點。

投資收益占比35%，綠地金控實現凈利17.6 億：公司金融產業穩步發展，利潤總額較去年同期仍有一定增長，其中，房地產基金、小額貸款等債權業務均穩健推進；股權業務有進有退，先後參與了部分市場熱點項目；並購重組等創新業務也在探索實踐當中。同時，公司繼續致力於獲取核心金融牌照。公司1-6 月實現投資收益22.54 億元，占營業利潤35%，同比增長67%；全資子公司綠地金控實現凈利潤17.58 億元，占合並凈利潤的37%，繼續成為貢獻業績的重要組成部分。

基建、汽車外延並表，能源業務繼續收縮：1）大基建：公司1-6 月建築業務實現收入309.8 億元，主要並表貴州建工和江蘇省建，收入同比大幅增長162%，實現毛利率6.25%；截至6 月末，在建項目1,869 個，總計金額1,487億元，新簽合同530 億元，公司利用國資背景優勢逐步搭建起「中綠建」企業體系的基建產業平台，雖然項目利潤率偏低，但在土地成本高企的現狀下有望與地產主業產生聯動效應；2）大消費：公司1-6 月汽車業務實現收入101.6 億元，同比增長168%，主要由於並表潤東汽車，實現毛利率10.17%，同時公司已於7 月出售潤東汽車實現投資退出；公司跨境電商業務正式起步，與上海（樓盤）青浦區合作設立跨境貿易基地並投入運行，先後迎來了多家成長型跨境電商企業的入駐；在酒店旅游產業領域，酒店經營規模繼續擴容。整體來看，公司大消費業務仍處於培育期，因此貢獻業績有限。此外，公司1-6月能源業務實現收入37.5 億元，同比下降85%，主要由於公司繼續主動收縮能源業務，進一步優化業務布局。