中泰證券給予神州優車增持評級：估值567億

中泰證券近日發布報告，對神州優車給予增持評級，稱其有望成為首家盈利的專車平台。同時給予神州優車74.97元的目標價，目標估值約567億元。

報告顯示，神州優車通過「神州專車」品牌開展主營的專車業務。神州專車采用集中管理、統一運營的B2C模式，立足於中高端專車市場，提供標准化、高質量的出行服務。神州優車自2016年7月22日起正式在股轉系統掛牌，轉讓方式為做市轉讓。

目前專車平台主要分B2C和C2C兩種運營模式，但在國內市場，和C2C模式相比，B2C模式在合規性、增加客戶粘性、實現規模效應和協同效應等方面更具優勢，盈利能力增長的確定性更強。

7月28日，交通部等7部分聯合發布《網絡預約出租車經營服務管理暫行辦法》，宏觀角度，網約合法地位被肯定，而微觀角度C2C模式的網約車管理成本上升、責任變大，運營成本實際加大，將面臨更大挑戰。

8月1日，滴滴收購Uber，實際是資本助力巨頭聯姻。考慮到資本對盈利越發關注以及地方性政策風險，大規模補貼實際再難持續，低端用戶、司機雙雙面臨流失風險。

中泰證券認為，以B2C模式提供差異化服務是符合新政的一大趨勢，而以神州專車為代表的B2C平台已經按照去年10月征求意見稿的所有標准全部規范自身運營，全面符合新政要求，更有先發優勢。

此外，神州專車專注中高端出行市場，目標群體定位清晰，與競爭對手展開差異化競爭。

由於B2C模式重運營，神州專車以優質的服務質量提升客戶依存度，具備規模效應，可有效控制單位成本，打開盈利空間。

據公開資料，截至6月末神州專車覆蓋全國超過55個主要城市，擁有超過600萬付費用戶，日均接單超36萬筆。公司運營效率也正逐漸提高，專車業務單均收入從2015年1Q11.32元上升到2016年2Q43.61元，對應單均成本則從135.04元下降到51.31元，虧損幅度大幅收窄。

此外，神州專車加強與上游租車行業的聯動關系，汽車共享+出行共享，發揮協同效應，最大化提高資源使用效率。

中泰證券表示，神州優車的盈利模式逐漸清晰，有望成為首家盈利的專車平台。

中泰證券預測，神州優車2016-2017年專車業務收入分別達到71.14/157.44億元，凈利潤分別達到-11.56/7.18億元。我們預測PS估值法下目標價為74.97 元，對應16/17年PS分別為7.96/3.60倍，對應目標估值約567億元；可比公司估值法下，對應交易估值84~96.6億美元，折合人民幣559~-643億，對應目標價74.00~85.1元。首次覆蓋給予增持評級。