中泰證券策略周報：政策存期待 改革待沖關

投資要點

經濟結構轉型期市場投資四句話：

低估值藍籌類債券＊跟着貨幣政策走（類似永續債券＊走勢滯後利率1-2個月）；有色鋼鐵煤炭類主題＊跟着調控政策走；成長重行業＊跟着科技突破走（科技創新在實業突破行業）；自下而上挖小票＊跟着增持走（高管增持與員工持股）；

周度思考：政策存期待，改革待沖關

貨幣放松太慢，基建仍存期待，類債券行情一波三折

實體經濟投資回報率快速下降＊高收益資產吸引力重新凸顯＊產業資本增持是催化劑＊但這一過程可能到中後期。不考慮短期風險沖擊與政策失誤＊未來一段時間流動性消滅一切超額收益資產是大概率事件。超額收益資產是指投資潛在回報率高於實體經濟的資產＊包括房地產、低估值藍籌以及高成長股票＊從海外到國內莫不如是。具體操作分成三個思路：一是股息率超過3%的低估值藍籌；第二是凈資產回報率高於15%左右的投資標的；第三是市盈率在50倍以下＊peg小於1的成長性標的；從經濟增長趨勢、貨幣政策以及利率走勢來看＊短期市場結構演繹朝着第三個方向進行的概率較大。

7月份經濟數據給看多債券的投資者一陣強心劑＊但樂觀者顯然對7月份的數據短期給予了過高的政策預期。我們覺得下半年經濟尤其四季度經濟存在很大的下行風險＊但不代表目前經濟快速下行趨勢已經形成。一季度貨幣政策的滯後效應、價格的滯後性＊會導致經濟數據短期出現上下波折＊對利率的下行造成一定的沖擊與波折。此外＊7月份信貸數據具有一定的季節性＊8/9月份信貸結構相比7月份大概率會有一定的好轉。月份財政支出增速單月收斂0%附近也基本符合下半年財政支出節奏＊環比繼續低於預期的概率較小。市場對類財政政策依然存在期待＊諸如PPP、國開債、專項金融債等＊尤其是PPP第三批示范清單即將出台＊市場仍給予很高的效果預期。政策消化與落潮與經濟增速的趨勢性回落＊可能要等到三季度末或者四季度中期。在這之前＊利率繼續趨勢性大幅下行的空間不大＊類債券藍籌的上行驅動力減弱＊市場熱情更多的可能轉向題材＊具體包括高送轉、國企改革以及主題性炒作機會等。