美聯儲暫緩加息 全球資本市場影響幾何

據報導，財經事務及庫務局局長陳家強昨日發表網志指出，美國決定暫緩加息，市場的反應並不一致。希望維持低息環境的投資者固然可以繼續借貸進行投資，但亦有不少聲音憂慮夜長夢多，希望美國盡快開始加息以消除市場的不穩定性，也讓新興市場可以盡早在新的利率環境下向前邁進。他認為，貨幣政策正常化難免是一個痛苦的過程，投資者必須保持小心謹慎，時刻做好充分的準備。

備受全球關注的美聯儲加息“靴子”依舊懸而未落。北京時間9月18日凌晨，為期兩天的美國聯邦公開市場委員會（FOMC）議息會議結束，美聯儲維持0-0.25%的基準利率不變，這與市場此前的預期吻合。

訊息宣布后，全球金融市場“幾家歡喜幾家愁”也是自然。一度受加息預期折磨的人民幣和其他新興國家貨幣匯率貶值壓力得到了釋放，而一攬子貨幣匯率的美元指數則應聲下跌。

短期來看，美聯儲暫緩加息，對於國內金融市場的影響是正面的，中國資本外流的壓力將有所緩解，國內貨幣政策也將獲得一定空間。只要美聯儲加息的“靴子”一日不落地，終究還會牽動著全球金融市場的神經。

分析認為，能否打消國內外市場對人民幣的貶值預期，最終是否能穩定住人民幣匯率，進而對資本市場走勢產生提振，根本決定因素仍是國內經濟，只有隨著中國經濟表現出明確的企穩向好信號，市場的預期就會出現實質性逆轉。

美貨幣政策正常化具迫切性

陳家強撰文指出，美國宣布維持基準利率不變，與市場預期一致。議息結果宣布后市場相對平靜，與事前大家的熱烈討論大相逕庭。事實上，加息是美國邁向貨幣政策正常化的重要一步。自2008年美聯儲首次推行量化寬鬆至今已達7年，美聯儲的資產負債表在歷次量寬后大幅膨脹，在非正常的低息環境下，環球資本市場資金氾濫，資產價格被嚴重扭曲，因此貨幣政策正常化有其迫切性。

陳家強稱，過去數年大家一直熱烈討論加息時間表，毫無疑問美國的加息步伐是影響市場穩定的主要因素，不少市場人士和官員，包括他在內，都擔心持續的低息環境會造成資產泡沫，為經濟帶來風險。到了近日，環球經濟放緩，經濟下行帶來的風險開始呈現，各種資產尤其是大宗商品價格和股票市場，在世界特別是中國經濟減速的影響下出現相當的調整，某程度上限制了資產泡沫的風險。

全球經濟加入考慮 添不穩定

陳家強認為，量化寬鬆對經濟的好處尚不明顯，而加息其實沒有一個完全沒有風險的完美時機。但若美聯儲放棄以數據為本的時間表，並將全球經濟等因素加入考慮，如此市場對利息的預期反而變得不明朗，增加了市場的不穩定性。在經濟下行的情況下，市場風險增加，情況更形復雜。就以本港樓市為例，經濟方面的因素，包括整個內地市場和香港本身的經濟環境，以及未來樓宇單位的供應，相對於息口來說可能更加重要。

股市

短期有所提振 信心才是關鍵

在過去一周，受全世界屏息等待美聯儲加息預期折磨，以及國內配資清理得不算深入，A股依舊在3000點至3200點位間震盪。盡管美聯儲已決定暫時按兵不動，但資本市場卻似乎並沒有因此而松一口氣。

在聲明發布到美股收盤的2個小時里，美股的指數上演過山車，最終標普500指數收跌0.26%至1990.20點；道瓊斯指數下跌0.39%至16674.74點。同時，歐洲股市也在早盤時普遍下跌，英國FTSE 100指數開盤下跌0.5%，德國與法國的主要股指也在早盤下跌超過1%。

而亞洲市場上，除日經指數收挫2%外都有所上漲。不含日本的MSCI亞太指數早盤上漲近1%，A股滬指收盤微漲0.38%。與美股納斯達克指數強勢收漲相似，創業板上漲2.59%。

前期由於擔憂美聯儲實施加息，新興市場的貨幣和股市都受到了不同程度的影響，其中亞太市場的匯率動盪比較明顯。那么美元決定暫時不加息后，為何A股卻不為所動呢？

分析人士指出，美聯儲暫不加息，可一定程度上緩解新興市場的熱錢流出與人民幣貶值壓力，但對股市的提振作用有限，而此前不斷下降的加息預期已在股價中有所反應。因此，短期來看，影響A股走勢的還在於內在因素。

“目前監管層清理場外配資態度有所緩和，實際執行效果有待觀察；市場情緒飽受打擊，恢復尚需時日。”山西證券(行情002500,咨詢)分析師曹玲燕認為。

“目前清理場外配資到這個時點對市場資金面影響已不大，盡快清完市場反而可以輕裝上陣重新出發，對信心的影響也會逐步降低。”華泰證券(行情601688,咨詢)分析師則表示，全球矚目的美聯儲決定暫不加息，對全球市場屬於利好，不過未來10月和12月仍有可能加息，這無疑又讓投資者心存忌憚，畢竟“靴子”未能落地，近期市場仍會在資金充裕、股價超跌、心情忐忑中反復震盪。

在招商銀行(行情600036,咨詢)同業金融總部高級分析師劉東亮看來，隨著中國近年資本項目開放的陸續實施，中國與全球經濟融合的加深，中國股市較以往更容易受到海外股市震盪的影響，特別是滬港通實施后，資金的北上或南下會放大對投資者情緒的影響。

“如果美聯儲加息引發美股轉熊或大規模回調，將會大概率引發中美資本市場的共振，這對本已疲弱的A股是極其不利的。但實際上，由美聯儲加息引發美股跌入熊市的概率並不大。”劉東亮表示，在過去20年中，美元經歷了兩輪加息周期，但同期美股均為牛市，這表明，美股在受到貨幣政策影響的同時，更大程度上會受到經濟好轉和企業盈利改善前景的驅動。因此，美元步入加息周期意味著美國經濟前景的進一步向好，從長期而言，這對中國資本市場的發展是有利的。

流動性

全球資本流動不確定性將降低

就在上周美聯儲公布利率決議時，除了宣布維持0-0.25%利率水平不變外，同時下調了明后兩年的經濟增長預期和通脹預期。市場普遍認為，有助於減少全球資本流動的不確定性，同時也將使得我國未來外匯占款下降速度放緩，減輕美元加息帶來的流動性壓力。

數據顯示，近期人民幣資本流出較為明顯，8月外匯占款創單月歷史最大跌幅。1至8月金融機構外匯占款為-12246億元，央行外匯占款為-9796億元，7、8兩個月降幅擴大。

招商證券(行情600999,咨詢)指出，美國貨幣政策收緊的預期，以及美國與其他國家經濟和貨幣政策分化帶來的不確定性上升，導致全球資本流動處於周期性低點。美聯儲加息暫緩的訊息發布后，將會有助於全球國際資本流動告別周期性地點，進而使得未來我國央行外匯占款下降速度放緩。

“資金外流狀況有所好轉，市場非理性的趨勢一定程度上得到了控制，總體上看，美元所帶來的壓力會逐步減輕。”中國銀行(行情601988,咨詢)國際研究所所長宗良在接受南方日報記者采訪時如此表示。對於后續人民幣流動性問題，招商證券預計，央行將繼續采取“池子”對策，靈活使用包括公開市場操作、SLO、MLF和PSL以及降準等多種手段維護銀行間流動性基本穩定。

放眼全球市場，因市場已經對美國加息有了較為充分的預期，美聯儲推遲加息也有助於減少全球資本流動的不確定性。招商證券指出，美聯儲對未來聯邦基金利率預期中值的下調也表明美國貨幣政策的收緊力度將低於預期，短期內更多的是向市場傳遞美國貨幣政策將徹底退出非常規操作狀態。

匯率

人民幣貶值壓力短期釋放

盡管在周五凌晨，市場上對美聯儲暫緩加息的預期較高，但決策最終落地之后，仍然在匯率市場掀起波瀾。主要表現在人民幣、歐元、日元等貨幣兌美元價格出現小幅上漲。

在人民幣匯率方面，上周離岸人民幣兌美元匯率（CNH）波動不大，周五出現溫和下跌，收盤價為6.3855元，當日跌幅0.22%。在岸人民幣（CNY）上周開盤價為6.3730，周五收於6.3628元，一周跌幅約0.16%。

在其他匯率方面，歐元兌美元匯率周五下跌1.10%，收於1.1309；美元兌日元匯率當日下跌0.07%，最終收盤119.98。

恒生銀行總經理助理兼環球市場主管黃偉鴻認為，美聯儲9月暫不加息，短期內減輕了人民幣的貶值壓力。

人民幣匯率改革自8月11日以來已經一月有余。中信銀行(行情601998,咨詢)廣州分行外匯資金團隊負責人梅治信對南方日報記者表示，匯改以來監管當局采取了很多措施來加強購匯管理，目前看來，銀行代客購匯業務有所放緩。“8月，市場上曾出現了一定的購匯恐慌情緒，現在由於央行和其他監管機構的措施，市場情緒有所緩和；此外加強了售匯審核，購匯行動有所放緩，目前已經趨於穩定。”

債券

美債收益率將上行

美聯儲暫不加息訊息發布后，債券市場也受到影響。從美債市場看，美國兩年期國債收益率暴跌15.46%，創2009年3月份聯邦市場公開委員會推行量化寬鬆政策以來的最大單日跌幅。美國國債市場價格上漲，也讓人對未來美國國債市場走勢擔憂。

盡管加息暫未到來，但摩根大通CEO吉米·戴蒙認為，美聯儲加息后美國國債價格可能大起大落，投資者要為此做準備。“因為美國利率長期很低，美國國債很多交易者從未經歷過利率上升的環境。當美聯儲最終加息，利率回升時，10年期美國國債可能會劇烈波動”。

不過，也有機構表示，投資者不必過度擔憂，因為從目前的實際情況來看，美聯儲似乎並不計劃大幅加息，並且從長遠角度來看，即便是美聯儲宣布加息，利率仍將維持在比市場預期低的水平。

不僅僅是美債，歐元區債券市場同樣受到提振。歐洲央行管理委員會成員克雷上周五同時表示，若有需要，歐洲央行有靈活度將購債計劃延長至2016年9月份之后，提高了歐洲央行可能在年底前推出更多貨幣刺激措施的預期，從而吸引買家搶進歐元區的債券市場。

相較而言，國內債券市場所受波及程度相對較小。“美聯儲議息會議將加息決定與中國市場掛鉤，顯示我國作為大國，政策選擇主動性更強。”申萬宏源(行情000166,咨詢)證券分析研究團隊認為，因此對於債市而言，除了短期內情緒上的利好，基本面偏弱也使得未來政策繼續保持寬鬆，為利率下行奠定基礎。

此前，銀河證券首席規則師孫建波也曾表示，美聯儲並不具備加息條件，並極為看好中國債券未來投資價值。“一方面，中國的社會非常穩定，資產安全性可靠。全球資金應該把中國作為重要的避險區域；同時，中國正在開啟的利率市場化改革，將帶來利率的長期下行。”孫建波直言。此外，以信貸為主的貨幣調控方式，正在伴隨著債券市場的發展，逐步轉向公開市場操作。因此未來中國債券將是最好的投資品種。

對此，中信證券(行情600030,咨詢)研究部分析師胡玉峰也頗為認同，“推遲加息或在一定程度上有利於減緩外匯占款的流失，緩解國內資金面壓力，對債市構成利好。不過，考慮到目前國內通脹水平持續回升，通脹缺口縮小；經濟基本面仍有壓力，但財政政策正在逐漸發力，短期內債市以震盪為主，長期還需要靜待基本面拐點的出現。”

黃金

“翻身”時點來到？

隨著美聯儲9月FOMC會議上宣布維持利率不變，盤桓黃金市場上空已久的壓力驟然減輕，金價隨即應聲飆升。

加息決議宣布后，倫敦現貨黃金上周五開盤於1119.48美元/盎司，最高1135.93美元/盎司，最低1115.49盎司，收盤於1131.49元/盎司，較上一交易日收盤價下上漲12.00美元，漲幅1.07%。

滬金1512在9月18日開盤於231.20元/千克，最高價234.60元/千克，最低價231.05元/千克，收盤於231.90元/千克，較前一交易日結算價上漲1.50元/千克，漲幅0.65%。

南方黃金研究院認為，后期1135美元如果上破，國際金價可能會再次沖擊1170美元，並仍有在今年形成中期底部的可能，建議投資者可以在1125-1135美元之間高拋低吸。

不過，黃金后續行情並非全無憂慮。有分析師指出，一方面原油期貨價格下跌，此外美聯儲9月FOMC會議聲明維持利率不變，經濟溫和擴張，就業穩固增長，失業率下降。近期全球經濟和金融局勢可能在一定程度上限制經濟活動，或給短期通脹率造成進一步的下行壓力。綜合兩條訊息看，都對黃金造成利空影響，投資者也需要注意金價下行風險，不能盲目樂觀。

瑞訊銀行指出，盡管黃金連續兩日上漲，但長線看來，主要趨勢繼續傾向於看空，需要突破阻力1223美元點位，才能表明當前行情並未只是暫時反彈。

另一方面，國內外普遍預期，加息的步伐依然在逐步臨近。大部分美聯儲政策委員仍認為，今年年內適合加息一次。巴克萊評論也認為，FOMC聲明比預期略顯鴿派，依然預期明年3月加息，高盛預計美聯儲預測顯示轉向今年加息一次。因此，黃金市場今後走勢或仍將依據美國經濟具體走向和加息決議而定。

下一加息時間點

在10月還是12月？

預測

盡管“加息”余波已暫告一段落，但國內外金融市場依舊難言輕松，因為只要美聯儲加息的靴子一日不落，終究還會牽動著全球金融市場的神經。

不少機構預期，今年美聯儲加息的可能性很高，尤其是12月加息的概率較大。黃偉鴻預測，美國加息可能推遲至今年12月份，由於全球經濟現狀不甚樂觀，美國加息的步伐不會太快，后續加息行動也將緩慢進行。

梅治信則認為，如果美聯儲在12月宣布加息，市場有3個月的時間消化加息預期，其間如果美國的主要經濟數據繼續向好，特別是10月就業數據向好，相信美元會繼續走強。

此外，今年10月也成為美聯儲加息另一個可能的時間點，但梅治信認為，如果美聯儲10月加息，會早於市場普遍預期，將對全球金融市場引起比較大的震動，屆時可能出現美元強勁走升，全球股票和大宗商品市場動盪。

“環顧全球金融市場，除美國外的主要經濟體不甚樂觀，美聯儲加息只是一個時間上早晚的問題，重點應關注打響加息第一槍之后，后續的加息動作如何進行，是持續加息，還是加一次、緩一緩，對全球市場，特別是新興市場的匯市影響比較大。”梅治信稱。

不過，招商銀行分析師萬釗認為，如果美聯儲將全球經濟和金融市場的穩定作為制定貨幣政策的第三個重要目標的話，那么美聯儲貨幣政策的不確定性將大增。美聯儲主席耶倫在解釋貨幣政策時，也提到重點關注中國和新興市場的風險及溢出效應。

“如果美聯儲高度重視全球經濟和金融市場的穩定，那就相當於將貨幣政策的一部分決定權交給了中國和新興市場的經濟基本面的表現，而這會使得美聯儲貨幣政策的不確定性大大增加。”萬釗說，市場上流傳的“美聯儲年內加息，因為9月不加息，所以12月加息”的邏輯可靠性並不高。

因此，在他看來，美聯儲“加息”對全球金融市場沖擊最大的時期是本次9月議息會議前夕，而現在沖擊已經過去。對於中國而言，國內各項改革的推進和政策的制定，應更多回歸到國內經濟的基本面上來。短期內，美聯儲貨幣政策不再是國內的核心變量，我們應當抓緊這一“時間視窗”，有序推動各項改革的落地。

“短期而言，美聯儲按兵不動在一定程度上緩解了人民幣的貶值壓力，不過能否打消市場對人民幣的貶值預期，最終是否能穩定住人民幣匯率，根本決定因素仍是國內經濟，”劉東亮指出，只有中國經濟表現出明確的見底企穩信號，市場的預期才會出現實質性逆轉，否則在經濟下行壓力之下，人民幣目前的穩定走勢恐怕易受到干擾。