人民幣下跌陰影不散 新興市場勢勁A股獨憔悴

豐盛金融資產管理董事黃國英撰文指出，時光飛逝，中國主動將人民幣貶值、輸出股災，已是一年前的事。當時經過一片翻天覆地之後，人民幣被指與一籃子貨幣掛鈎，惟這個政策基本上已名存實亡。近期美元走勢偏弱，人民幣同樣持續走低，跌得甚至比美元更多。中國明顯轉變策略，采取一個暗渡陳倉模式的貶值。

低調行動暫時相當成功，可是美元兌離岸人民幣的匯價，距離去年最高位已達1%，加上市場開始准備美國加息，美元稍稍轉強，兌人民幣破關機會增加，一旦離岸人民幣匯價創出新低，很可能成為傳媒焦點。

人民幣貶值之所以導致天下大亂，因市場擔心外國公司在中國的營收減少，蝕了匯水，中國的消費力也會削弱，而且中國產品的競爭力相對提升，對新興市場的打擊最大。以上理論依然成立，所以人民幣匯價走勢波動，很可能才是近期港股走勢的最大變量。

不過，震盪極可能維持不了多久，過去一年，美元兌離岸人民幣匯價由6.20升到6.70，人民幣貶值8%，期間整體新興市場先死而後生，平均升了一成半，個別市場升幅更加厲害，完全與想象相反。理論本身未必是錯，但影響市場的因素太多，整體利好因素加在一起大於利淡，市場便會上升，執迷於單一因素才是最大謬誤。

有了過去一年的經驗，人民幣貶值要觸發另一次股災式的急速調整並不容易，即使當時的恐怖過程還是記憶猶新，可是最終結果是化險為夷，而且在全球股市水漲船高之下，反而有相當多憂慮的聲音，這反映市場槓杆水平不會太離譜，亦減低了短時間急跌的機會。

面前有人民幣跌穿位這個風險因素，但頂多是短期震盪，筆者采取的應對方法是用期貨形式沽空人民幣，作為一個對沖。雖然昨天人民幣反而回升，但筆者偏向相信政策是默許持續慢慢貶值，贏面應該頗大。至於用期貨作為工具，是由於牽涉的人民幣利率成本最低。

股票方面，則完全避開A股及與A股相關性較高的H股，代表當然是券商股及保險股，寧願集中火力買本地藍籌，博資金流出內地而流入香港。新興市場勢勁，A股卻斯人獨憔悴，人民幣下跌陰影將雪上加霜。以中型國企的AH股差價來看，A股現水平依然極度偏貴，中國的如意算盤相信是頂住A股泡沫，等公司價值提升來解救，未來一兩年A股都不會有運行，所以連帶那些看A股市況搵食的公司也無力反攻。（文章來源：hkej）