美聯儲延遲加息乏借口 香港樓市升溫須提防

有評論指出，美聯儲主席耶倫上周五在傑克遜霍爾（Jackson Hole）央行年會上指出，美國勞工市場轉強，經濟持續溫和增長，加息理據近月已告增強。這篇文章具有一定的借鑒意義。

此話雖清楚揭示美聯儲年內調高利率的意向，但由於耶倫並未明言加息確實時機，美股起初「鷹」當「鴿」炒，道指上周五一度升逾百點。就在投資者以為美股能以強勢結束一周交易之際，美聯儲副主席費希爾「唔講嗰句都講埋」，指耶倫的發言與美國最快九月加息若合符節。此話一出，市場對美聯儲早至下月並於年內加息兩次的預期馬上升溫，美股掉頭回落，美元指數亦借勢反彈。受美聯儲正副主席言論影響，港股周一偏軟，恆指收報二二八二一點，跌八十八點。

美聯儲決策高層有「鷹」有「鴿」，而忽「鷹」忽「鴿」者亦大不乏人。我們在八月二十六日社評便提及，美聯儲官員對「中性利率」（Neutral Rate）的預期正在下降，除了代表未來加息空間縮小，還意味以利率調控經濟的局限大增。沿此路進，耶倫最穩妥的選擇是既讓市場對加息有所准備，又不把話說得太死。事實證明，耶倫在央行年會上的發言與我們的看法一致；始料不及的是，費希爾插上一嘴，強化了市場對美聯儲九月加息的預期。

必須一提的是，「中性利率」下行成為今年央行年會熱門論題，而舊金山聯儲銀行總裁威廉斯早在Jackson Hole開幕前已公開主張美聯儲調高目前百分之二的通脹目標，為抗衡下一次經濟衰退預留彈藥。

威廉斯之言，大有透過調高通脹目標激發企業和消費者的通脹預期，為名義（nominal）利率上升創造條件之意。此一構想背後邏輯不難明白：美國對上三次經濟衰退，美聯儲分別減息六厘七五、五厘半和略超五厘。時移世易，在當前超低息環境中，美聯儲以調控利率刺激經濟的空間大受掣肘。基於名義利率乃實質（real）利率與通脹率之和，美聯儲調高通脹目標若確實能收推高通脹之效，那麼決策者便可以在不影響實質利率的前提下加息，為一旦衰退來臨以減息刺激經濟「儲子彈」。

聽起來有點復雜，但假設通脹率為百分之四，名義利率比通脹率高一個百分點（即五厘），在這種情況下，實質利率雖只有一厘，但美聯儲若決定以利率手段調控經濟，那便等於美聯儲有多達五厘的減息空間（假設負利率並非政策選項）。實際操作得視乎經濟和通脹情況而定，比如一旦出現滯脹怎麼辦，但威廉斯調高通脹目標的主張，明顯針對眼前環境令美聯儲陷入加息與減息俱難的困局而發。

Jackson Hole是全球央行討論政策框架和工具的場所，「學術味」難免濃一點。從實際決策着眼，市場和經濟數據上的「風吹草動」，往往更具決定性。自美國去年十二月首次加息以來，美聯儲基於這樣那樣的原因一再延遲加息，這次決策者「實牙實齒」，會否又是「狼來了」？

我們認為，投資者尤其以持有物業和股票為主的港人，應該注意兩件事：

一、美聯儲去年十二月底加息後，曾預期今年將合共調高利率四次，可是迄今仍紋風不動。所以如此，全因年初資金大舉流出中國和其他新興市場，而油價亦有再次尋底之兆，引發環球金融市場動盪。六月英國脫歐公投出現意外結果，美聯儲隨即打消在六月或七月加息的念頭。

反觀現在，人民幣和內地股市與去夏或今年初相比已趨穩定，資金且大規模回流新興市場；說到油價，也逐步回升至接近五十美元這個產油國和耗油國皆可接受的水平。換句話說，美聯儲要再以上述理由拒絕加息，客觀條件已難「配合」。

二、英國六月公投決定脫歐，全球股市經歷短暫震盪後強力反彈，美股隨即創出歷史新高。在最「危」亦不過如此的思維驅使下，投資者變得「大安主義」（complacent），股債金匯各有捧場客之余，昔日不同資產類別此升彼跌的情況亦不復再見。假如美國加息步伐較預期快，美元在美聯儲與歐日貨幣政策背馳下走強，資金流向隨時逆轉，市場波動性勢必劇增。

本港樓市近月轉旺，一手細單位尤其受歡迎，銀行按揭戰再度激化。問題是，美國已缺乏繼續延遲加息的借口，本周五公布的就業數據一旦符合或勝於市場估算，九月調高利率的預期固然升溫，押注美聯儲年內加兩次息的「賭盤」肯定亦大增。這是本港投資者和准業主必須密切注視的。（文章來源：hkej）