林行止：美聯儲鷹鴿不定信譽受損 或向日本取經

專欄作家林行止撰文指出，上周五美聯儲主席耶倫在央行年會上的發言及稍後該局副主席費沙（也有譯費希爾）「補充發言」的市場解讀，習廣思昨天在「信筆攻略」的《儲局耍鷹鴿雙形香港怕息魔回歸》，作了扼要清楚的剖析；關心利率及匯率走勢對投資市場的影響者，不宜放過。這篇文章具有一定的借鑒意義。

美聯儲正副主席就利率政策的發言，受影響的不僅僅限於當前的市況，由於他們有攻有守，矛、盾並出，「耍鷹鴿雙形」，令該局的「可信性」蒙上陰影。換句話說，該局信譽因兩位最高決策者傳達了互有沖突的訊息，必然受損，而且負面影響深廣！

上周五《華爾街日報(博客,微博)》發表有「美聯儲非官方發言人」之稱的首席經濟評論員希爾仙列斯（Jon Hilsenrath）的評論，題為《美聯儲遲疑莫決令民粹主義抬頭》（FED Stumbles Fuel Populism），副題說得更白︰《重要議題上的失誤令大眾對建制失信心》。非常明顯，美聯儲在利率問題上的「彈弓手」，並非故意愚弄受眾，而是內部的確有不能調協的矛盾。無論如何，這種表現令華爾街中人再不能以其決策者言論「測市」，失去指路明燈，市場日趨混亂，可以預卜。

讀了《華日》這篇文章，對據說是耶倫與夫婿阿克洛夫（G. Akerlof，2001年諾獎得主之一）討論了整整一周才定稿的老鴿演辭，股票債券和黃金均強力上揚，以她「強烈暗示」未來該局「可能購進更廣泛的資產」，而美聯儲預定百分之二的通脹率可能提升。可是，耶倫發言的余熱尚在，大約兩小時後費沙在電視訪問中，「強烈暗示」九月以至年底前有兩次加息的機會。如此「對着干」，老鷹即使未咬死老鴿，後者亦遍體鱗傷──市場人士見前路存不確定性，爭相回吐，市場遂「遍吹淡風」。

美聯儲以加息左右市場

加息或不加息之權在美聯儲手上，意味當局有左右市場之力，如今加或不加並無定論，市況因此波動不居，這樣的市況，正中投機者下懷。事實上，加不加息，長期來說，對市場和學術界的影響是中性的，但美聯儲最高層的「利率矛盾論」，傳達的訊息令人憂心忡忡，以向來視美聯儲地位不可取代的人，不免有下述諸種疑慮──①這是否該局內爭已白熱化？②該局是否故意采取模棱兩可的態度，拖至十一月初大選有結果後再作「定奪」？③是否耶倫擔心她的「考慮購買更廣泛資產」說法，令狂牛出現，因此指示她的副手出面「平亂」？顯而易見，這些疑慮不易有清晰明確答案，如果美聯儲短期內不出面澄清，結果可能令華爾街中人今後不再聞美聯儲音樂起舞。市場愈趨混亂，令「造市」者有較多上下其手的機會，而小投機者小投資者更難從中獲利。

在美聯儲有關利率去從的訊息如此混亂、含糊的情形下，預測九月會否加息，惟小說家優為之，筆者實在不敢說。筆者知道的是，自從2008年後的「量化寬松」（以美國為首的各國央行開動印鈔機印鈔票），雖然令金融體系屹立不倒，但「過量」的資金並沒有流進可以促進增長的經濟體系，那從這些年來，除了中國，大部分發達國家的國民毛產值（GDP）都掙扎不致沉入水底可見。這批在市場游盪的資金（過去所稱的「熱錢」）去了哪里？房地產的吸資力最強，包括本港在內的各大國際化城市的物業價格，在利率（分期付款成本）「偏低」的條件（更貼切的說法是「借口」）下，在無力置業的人愈來愈多社會不和諧日趨嚴重的情形下，樓價「升完可以再升」，那完全是「錢多作怪」的市場現象。如此市情，只對資本階級（有能力置業者都屬此階級）有利，一般受薪者均無法受惠！

當前經濟生死未卜，經濟學界其頭甚大，以學者無法提出一套足以令大部分人得益的經濟政策。財赤如山本該行撙節開支之策，但有錢人繼續「錢滾錢」而富上加富，受薪者則要過「勒緊褲帶」的日子，社會因此不是和諧不和諧的「社會問題」，而是可能醞釀搞亂、打倒資本主義的革命；然而，繼續「量化寬松」，甚至出動直升機撒「銀紙」，又面對美聯儲雖想得通卻拿不定主張的政策窘局。當今之世，有權的財金官員不易為、有錢人非常苦惱（資本性回報一不留神便出現「負增長」）而無錢人因為經濟不振收入不增反縮，痛苦難耐。在這個新科技世代，內心快樂安適的人不多。

經濟學家束手無策。財政學派（凱恩斯）的一套固有缺失，奧國學派貨幣學派（海耶克、佛利民）的學說亦成強弩之末。世事愈來愈不安定、人心愈來愈躁動！

耶倫要向日本央行「取經」？

耶倫說「美聯儲正在研究其他國家央行購進更廣泛的資產」的可行性，指的可能是要向日本央行「取經」。訊息顯示，日本央行聯同「政府退休投資基金」（GPIF，下稱「退休基金」），早已進入股市「以抬高（inflate）股價」，本報讀者最清楚，股價上揚，和樓價上升一樣，會產生所謂「財富效應」（wealth effect），進而誘使（bamboozle）有余資的日人成為股蟻（美其名為小投資者），更重要是增加消費成為「大豪客」。日本人過往在股市輸得很徹底，一九八九年十二月一日日經指數企於三萬九千點水平，如今在一萬六千七百點左右徘徊；日本股民難有好日子，彰彰明甚。日人因此對股市避之則吉，為了重燃他們入市的意欲，政府使出「橫手」！

在安倍政府硬軟兼施的「提示」下，「退休基金」於2014年中，決定把其「投資組合」中持有百分之二十五的日本股票，當時其總資產為一萬四千億美元，百分之二十五為三千五百億美元；這筆巨款令日經指數一度升至二萬點水平，但現在……。非常明顯，「退休基金」入市無法令日股企於足以誘使一般人入市的高度；另一方面，「退休基金」資產年來略有增加，日股占其「組合投資」仍達百分之二十一，即使再增四個百分點，數額亦有限；至此，日本央行只好出馬，於7月28日宣布撥出五百九十億美元（約合九萬億日圓）入市。迄去周末，央行及「退休基金」合共持有值三千八百一十多億美元（不足四十萬億日圓）的日本股票，意味央行仍有大筆資金可購股票，日經指數雖從它們決定入市的2014年迄今升了約三成（從2011年低點一萬點水平計更升了約七成），但比1989年高點仍低百分之五十七。那意味日本股市「大閘蟹」仍多的是，「財富效應」因此未之見！

與此同時，央行及「退休基金」成為東京股市第二組（中小型公司）四百七十四家上市公司（總數一千九百七十家）的最大股東；雖然有關當局對所持個別股票的盈虧情況諱莫如深，但「大數據」顯示，它們的日本股票虧損二萬二千六百億日圓、外國債券蝕一萬五千二百億日圓、外國股票損失二萬四千一百億日圓。這些都是OPM，決策者為達刺激股市進而搞旺經濟的目標，因此面無懼色，繼續入市！

由於實質經濟頹態未去，國民毛產值在加減之間浮沉，投資者見公司前路陰霾蔽日，知有超級大戶入市，遂沽之哉。結果政府做了上市公司大股東而欲營造「財富效應」標的未達。

美聯儲是否還要師事日本？這也許是內部激辯不已以至出現「矛盾論」的底因。（文章來源：hkej）