世行在華首發SDR債券 RMB國際化或彎道超車

和訊網消息 G20會議召開前夕，世界銀行首發SDR債券，是首只以人民幣進行結算的SDR債券，發行利率0.4-0.7%。九州證券全球首席經濟學家鄧海清認為，從中國政策層思路來看，人民幣國際化不局限於直接推進人民幣使用，也包括通過SDR等方式「彎道超車」。

據悉這，是有史以來首個以人民幣結算的SDR債券發行計劃，對於豐富中國債券市場、促進人民幣國際化有重要意義。鄧海清認為，特別提款權計價債券能夠規避單一貨幣工具的利率和匯率風險，使境內投資者以及國際投資者的資產配置多元化，也有利於豐富中國債券市場交易品種，拓展中國投資者在國內債券市場獲得外幣債券的渠道，並為在中國尋求優質投資產品的國際投資者創造新的投資機會。

另外，此次SDR債券發行利率僅為0.4-0.7%，主要與籃子貨幣中的歐元區、日本負利率有關，中國、美國也均處於各自國家的利率低位，從籃子貨幣理論的加權平均估值來看，此次SDR債券定價是合理的。

不過，此次SDR債券是在中國發行，發行利率遠低於中國債券市場收益率，為何會有投資者購買呢？鄧海清認為，主要原因在於，通過SDR債券可以鎖定未來現金流（一籃子貨幣計價），加上外匯遠期之後，可以直接鎖定未來以人民幣的現金流；由於目前外匯遠期中人民幣貶值，因此折算成人民幣之後，投資SDR債券的實際收益能夠超過2%。此外，可能存在部分投資者不通過外匯遠期對沖匯率風險，意圖博取人民幣更大幅度貶值的資本利得，SDR債券不失為一種規避利率風險的匯率投資工具。

據了解，以SDR計價的有價證券最早出現於1975年，截至1981年底，全球共發行了5.63億SDR單位（當時約合6.61億美元）的SDR債券，但此後再沒有以SDR計價的債券或信用產品發行。未來SDR計價債券的發展面臨很多挑戰和待解決的難題：

第一，SDR計價債券的市場規模小，認可度不高。實際上，前幾十年的SDR債券市場並不算成功。第二，SDR債券當前流動性較差，導致發行較為困難；而流動性差與市場容量小密切相關，如何打破「市場小-流動性差-發行困難-市場小」的循環是最大的難題。第三，盡管以籃子貨幣計價能夠降低匯率波動風險，但是一籃子貨幣的配置方式也帶來了更大的復雜性和不確定性，投資者接受程度存在疑問。第四，SDR債券發行期限受限，由於IMF每5年調整一次SDR籃子，意味跨調整期的SDR債券面臨較大不確定性。第五，SDR計價與美元計價存在天然沖突，擴大SDR計價使用范圍損害美國利益，很可能受到美國方面的壓力，這是長期發展中不得不面對的現實問題。

鄧海清認為，此次SDR債券以人民幣計價發行，對於推動人民幣國際化有重要意義。從中國政策層思路來看，人民幣國際化不局限於直接推進人民幣使用，也包括通過SDR等方式「彎道超車」，人民幣國際化可能會與IMF份額和治理改革、擴大SDR使用范圍等密切相關，周小川行長《關於改革國際貨幣體系的思考》等文章體現了這一思路，「IMF份額和治理改革、擴大SDR使用范圍」也是此次G20峰會的議題之一。中國可能會成為推動SDR計價債券發展的「主發動機」，未來甚至有望在中國形成SDR計價債券的二級市場，SDR債券的發展值得長期關注。