[興證期貨1隊]豆粕短期震盪走低

金融衍生品.豆粕

豆粕短期震盪走低

興證期貨1隊李國強

摘要

短期全球大豆供給仍舊維持增加，而需求增幅則保持相對穩定，大豆的供求將維持寬松的局面。大豆的進口價格維持低位，我國的大豆進口量維持高位，且油廠的開工率維持高位，將會導致豆粕和豆油的供應量維持高位。而需求方面，由於我國的生豬養殖對豆粕需求仍舊較低，肉蛋禽行業對豆粕的需求尚可，但水產養殖行業比較低迷，限制了對豆粕的需求，因此，短期將給豆粕的價格帶來壓力。

風險提示：

1、短期豆粕供求過剩，基於美豆豐產預期導致美豆供求過剩帶動價格下跌，因此需關注美豆產量情況。

2、國內方面，國儲大豆拋售打壓豆類價格，但由於9、10月進口量偏低，可能會對價格有支撐，需關注大豆進口情況。

1、短期美豆豐產預期打壓豆類價格

由於今年年初，阿根廷、巴西遭遇洪水侵襲，導致原本預期的大豆增產發生了改變，全球大豆產量較預期出現了大幅減少，尤其是阿根廷，減產幅度接近500萬噸的水平。而美國方面，由於5月以來美國農業部給出的大豆單產預估一直偏低，市場同時預期天氣不利於大豆生長導致單產和總產的預期偏低，而8月的月度報告，美國農業部大幅度調高了美豆的單產，由於收割期臨近且天氣的預期狀況良好，市場預期後期美豆的單產和總產將有進一步提高的空間，對豆類的價格有利空影響。

如下圖所示為全球大豆的供求平衡表，自2014/15年度以來，全球大豆的單產和總產量持續走高，短短五年時間增幅接近6000萬噸。只是由於南美洲收割時期的天氣影響導致2015/16年度全球大豆的產量出現了同比減少的情況，但2016/17年度，全球大豆增產的勢頭再次恢復。需求方面，同樣大幅出現增加，使得庫存出現小幅下降的情況。從目前來看，美國大豆產量增加的概率很高；而巴西和阿根廷目前還沒有進入到種植期，市場預期巴西大豆的種植面積可能繼續提高，但阿根廷種植面積可能基本穩定，且預期後期拉尼娜現象將不利於大豆的生長，後期全球大豆的供應可能有所放緩。因此，從短期來看，我們認為美國大豆的增產將利空豆類市場，但中長期全球大豆存在減產的風險對市場利多概率更大。

2016年度，美國大豆種植面積再次創出歷史新高，從美國農業部的最新的八月報告顯示，美國大豆的種植面積為8370萬公頃，高於去年同期的8270萬公頃，且後期有調高可能。之前市場一直預期美國大豆的單產將大幅下降，但隨着收割期的來臨，各大產區報告的大豆單產數據都大幅的提高，美國農業部大豆8月報告的的單產已經達到48.9蒲式耳/英畝，遠遠高於前期的46.7蒲式耳/英畝的預測，整體美豆的產量將維持歷史高位。

從單產的情況看，今年9月美豆主產區仍舊有較好的降雨有利於大豆的生長，導致美豆的優良率維持歷史記錄的水平。根據美國農業部8月的月度報告顯示，美豆的單產可能達到48.9蒲式耳/英畝，這個單產數據要超出歷史的平均趨勢單產以上，且從近期各大機構的實地調研情況看，美豆單產超過50蒲式耳/英畝的概率較大，短期美豆供應的壓力仍舊較大。

2、中國大豆、豆粕供求分析

（1）我國大豆進口供應充足

中國是全球大最大的大豆進口國，近年來大豆進口量達到8300萬噸以上，進口依存度達到85%以上，考慮到國產大豆價格較高退出壓榨市場的情況，進口大豆壓榨的依存度可能超過90%。因此短期美國大豆供給壓力加大的情況下，對國內大豆、豆粕的基本面產生較大的壓力。

據天下糧倉的調查顯示，2016年8月份國內各港口大豆預報到港741萬噸，9月預計到港586萬噸。未來2個月大豆到港量有望下降。從進口的角度看，近期大豆進口量仍舊有所放緩，但近期國內大豆拋儲打壓豆價，對市場壓力依然較大。由表看，今年以來我國大豆的進口量持續維持高位，大豆的供應寬松局面還將持續。

盡管9月和10月份期間，中國大豆進口量環比出現下滑，但從歷史平均的角度卻依然較大。美國新豆主要從11月份開始上市供應。壓榨商仍在等待美國大豆價格進一步下跌，然後再提高采購。

如圖所示，為我國大豆的庫存走勢圖，從圖看，目前我國港口大豆的結轉庫存維持在490萬噸，基本處於歷史的高位區間，供應仍舊非常充裕。在進口量維持高位的情況下，筆者認為，大豆庫存維持高位區間震盪的概率很大。

如上圖所示，為我國大豆的壓榨量和開機率走勢情況圖。由圖看，我國大豆的壓榨量持續走高，也就意味着豆粕的供應量維持高位水平。盡管開工率仍維持在53%左右的水平，但由於我國大豆壓榨的產能嚴重過剩，開工率已經屬於較高的水平，完全能夠滿足全國對豆粕的需求。

從我國進口大豆壓榨利潤看，在產能嚴重過剩的情況下，壓榨利潤仍舊維持在微利狀況，可能會令壓榨企業繼續進口大豆且維持高開工率的現狀，導致我國大豆的進口和豆粕的供應維持高位。

（2）我國豆粕需求依然疲弱

我國的豆粕主要用於飼料消費，而其中對豆粕消費的主要領域分別是生豬、肉蛋禽、水產飼料等。因此，我國生豬、肉蛋禽，以及水產行業的供求情況現狀和發展趨勢將會主導後期豆粕行業的需求，對豆粕的價格產生非常重要的影響。以下將具體分析我國養殖行業的情況。

（2.1）生豬行業：價格走低，存欄低位限制豆粕需求

如圖所示，自2016年5月以來，我國生豬的價格出現大幅走跌，由初期的21元/公斤跌到18.5元/公斤的水平。價格的下跌導致養殖戶大幅拋售生豬，使得生豬的存欄量出現大幅減少。目前，我國的生豬市場需求仍舊較為低迷，這就打壓了養殖戶的補欄積極性，使得生豬的存欄維持低位，制約了對豆粕的需求。從後面的生豬存欄量，以及領先指標-能繁母豬—的存欄量情況來看，我國生豬存欄不足的狀況可能仍會持續下去。

如下圖所示，我國生豬養殖的利潤也由2016年5月的650元/頭虧損，出現了大幅的走低。目前每頭生豬的利潤達到了接近300元的水平，是生豬行業很難見到的盈利高點，但由於國家環保政策及預期後市走弱的影響，養殖戶的補欄積極性始終較差。

但從短期來看，我國生豬存欄不足的局面仍將會持續；中長期來看，我國能繁母豬的存欄同樣維持低位，這就制約了仔豬的供應，進而限制了遠期生豬存欄數量。

如圖所示，我國仔豬的價格維持在23元/公斤，仍舊維持在較低的位置，雖然短期出現了一定的反彈反映了養殖戶有一定的補欄，但由於仔豬供應數量有限，導致價格走高的因素更大。因此，從短期來看，我們預測生豬和仔豬的價格都將維持高位，這主要是由於供應短缺所致。生豬的供應短缺將會限制對豆粕的需求。

（2.2）肉蛋禽行業：行業有所恢復

目前來看，整個肉雞市場有所恢復。如下圖所示為主產區白羽肉雞的價格走勢，目前白羽肉雞的價格仍舊維持在8.2元/公斤的正常區間。

下圖為我國肉雞的養殖利潤情況圖，由圖看，2016年以來，我國肉雞的養殖利潤持續維持在盈虧平衡點上方，目前每只肉雞的養殖利潤2.5元，處於較好的養殖利潤水平，但較5元/只的高利潤相差甚遠。從時間周期來看，自2015年以來，肉雞行業的低迷狀態開始有所轉變，但由於存欄較少，肉雞供求偏緊的狀態持續，制約對豆粕的需求。

下圖為我國肉種雞雞苗的價格走勢，從圖看，雞苗的價格維持有所走高，說明需求好轉，這將有利於後期肉雞的補欄，對中長期豆粕的需求利多。

蛋禽方面，目前我國雞蛋的價格有所反彈，由於蛋雞存欄量維持高位，雖然目前是雞蛋的需求高峰，但供求過剩的矛盾仍舊持續，會制約後期對豆粕的需求。如下圖為我國雞蛋的價格走勢，目前國內雞蛋價格維持在8元/公斤的中值附近。

目前是雞蛋需求的季節性高點，雞蛋的價格有所反彈，蛋雞的養殖利潤由前期的虧損轉為大幅盈利，隨着需求的轉弱，蛋價和養殖利潤可能會重新走低。

下圖是我國蛋雞苗的價格走勢圖，從圖看，我國蛋雞苗價格有所回調，說明蛋雞養殖戶補欄不積極，這就意味這中長期蛋雞的存欄很難持續增加，從而制約中長期豆粕的需求。

（2.3）水產養殖行業：洪澇災害制約水產養殖

傳統來看，水產養殖主要消費菜粕，但由於近年來豆粕的價格持續走低，豆粕和菜粕的價差大幅縮窄，使得豆粕用於水產養殖的性價比遠高於菜粕，因此，在水產養殖行業豆粕大量替代菜粕的現象出現了。

從水產養殖行業的情況來看，由於7月以來，兩湖多地受洪澇災害影響導致水產養殖出現大量的損失，使得養殖戶養殖規模大幅縮減，制約對蛋白粕的需求。

3、豆粕投資策略

綜合供求方面的信息，我們認為，短期大豆供給仍舊維持增加，而需求增幅則保持相對穩定，因此，大豆的供求將維持寬松的局面。而由於大豆的進口價格維持低位，我國的大豆進口量將維持高位，且油廠的開工率將維持高位，將會導致豆粕和豆油的供應量維持高位。而需求方面，由於我國的生豬養殖對豆粕需求仍舊較低，肉蛋禽行業對豆粕的需求尚可，但水產養殖行業比較低迷，限制了對豆粕的需求，因此，短期將給豆粕的價格帶來壓力。

交易操作的角度看，建議在2880—2900沽空豆粕1701合約，止盈價位在2700—2750的價格區間，若向上突破2920--2950區間則止損離場。

分析師承諾

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