央行繼續變相去槓杆 三座大山壓制貨幣寬松

和訊網消息中國人民銀行7日對15家金融機構開展MLF（中期借貸便利）操作共2750億元，其中6個月1940億元、1年期810億元，利率與上期持平，分別為2.85%、3.0%。分析認為，央行拉長資金投放期限的意圖進一步彰顯，繼續變相去槓杆。債市、樓市和匯率三重壓力制約貨幣寬松空間，但如果經濟數據變差，央行仍可能放松貨幣，這種情況最早在今年四季度出現。

財新莫尼塔宏觀研究主管鍾正生表示，在1232億元3個月MLF到期時央行以6個月和1年期資金超量對沖，是對連續6個交易日公開市場「凈回籠」資金的對沖，通過「總量平穩而期限拉長」的方式抑制債市槓杆。

而央行之所以再次選擇MLF而非降准，原因在於MLF可以掛鈎商業銀行的信貸投放，更好地引導資金「脫虛向實」。另外，MLF規模的不斷擴大有助完善政策利率的期限結構，提高央行對中端利率的調控能力。

值得注意的是，8月外匯儲備下降159億美元，降幅較上月擴大，但從匯率變化看，8月美元指數較7月下降1.2%，反映非美貨幣對美元升值，8月實際資本流出更多。

華創證券債券團隊認為，一方面由於美元Libor持續走高，美元融資成本上行帶來的美元荒使得資金加速外流。另一方面經過7月的喘息之後，8月人民幣重回貶值趨勢，接近6.7的關口，G20前後央行加大了對匯率的干預，8月外匯市場成交量進一步放大，使得外匯占款流出量增大。隨着美聯儲加息預期的增強，人民幣貶值壓力加大，外匯占款依然面臨較大流出壓力，制約國內貨幣政策的同時也會加大國內資金面的波動。

除人民幣貶值壓力外，在房價上漲、後期通脹逐步回升以及政府不斷強調加大財政政策實施力度的情況下，貨幣政策進一步放松的空間有限，央行將更多的采取MLF+逆回購的方式來進行流動性投放。

不過鍾正生認為，如果後續經濟數據變差，央行可能進行貨幣寬松，而這種情況最早可能在四季度出現，在此之前，債券市場將繼續調整。