兩大央行寬鬆舉措 猶抱琵琶半遮面

東亞證券（台灣），2012年8月3日－

美國FOMC與歐元區ECB會議在台北時間8月2日相繼落幕，兩大央行均沒有提出任何進一步的寬鬆貨幣政策，投資者敗興而歸，歐洲央行行長德拉吉在7月26日曾經震驚四座的真摯承諾更因此成為沒有兌現的空頭支票，2日晚間美國S&P500指數與道瓊工業指數分別下跌0.75%與0.71%，德國DAX指數收跌2.2%，歐元匯價最低觸及1.2130美元，西班牙10年期國債殖利率上揚43個基本點回到7.17%。

美國FOMC會議-

維持基準利率在0-0.25%不變，維持扭轉操作不變，預估利率至少到2014年底皆在極低水準。

美國今年第五次的FOMC會議結果可謂了無新意，Fed在8月2日的會議上不僅沒有推出第三波量化寬鬆政策（QE3），也沒有如同高盛、美銀美林、摩根大通等華爾皆券商猜測的將接近零利率的預期時間從2014年底延長到2015年，政策聲明內容和上次如出一轍。雖然多數經濟學家本來就認為推出QE3的時間最有可能出現在9月12-13日的FOMC會議，但在政策結果正式宣佈之後，金融市場的反應顯然還是難掩失望之情。

FOMC的會後聲明表示，為了促進經濟復甦，並確保通膨逐步回歸目標水準，Fed維持聯邦基準利率在0-0.25%的區間不變，並預計在較低的資源使用率、通膨受控以及通膨預期穩定的經濟環境之下，聯邦基準利率至少到2014年底皆會處於極低水準。同時，Fed維持目前賣短債買長債的扭轉操作，2012年底前會進一步購買約2,670億美元6年期至30期國債，並在同期出售相同規模的三年期或更短期國債；維持將抵押貸款支持債券（MBS）到期本金再投資、以及到期國債回籠資金再投資的現有政策。Fed還將例行檢討所持證券規模和組成，準備在適當的情況下作出調整。

歐洲央行ECB會議-

央行考慮在未來幾週內推出進一步的非常規措施，實施直接的但是有條件的公開市場操作。

8月2日歐洲時段，歐洲央行維持指標在融資利率在0.75%不變，邊際貸款利率在1.50%不變，存款利率在0.00%不變。歐洲央行行長德拉吉（Mario Draghi）在新聞發佈會上表示，央行計畫在未來幾週內推出一項全新機制，實施直接的公開市場操作，用以穩定歐元區國家的借貸成本。這顯示歐洲央行的最新解決方案事實上還只在研議階段，令原本廣泛預期他會直接啟動證券市場計畫（SMP）、降息、或是新一輪長期再融資操作（LTRO）的投資者大失所望。

德拉吉在新聞發布會上聲稱，「央行將考慮實施進一步的非常規措施，以符合修復貨幣政策傳導的目的。未來幾週，我們將為這些政策設定恰當的形式。」「歐洲央行的國債購買操作或將聚焦於較短期的國債，將在二級市場實施，投資者對於償債順位的擔憂將得到解決，同時也不會違反歐盟禁止為政府融資的相關規定。新的歐洲央行行動計畫需要前提條件，對於所涉及國家和數量將完全透明，歐洲央行的國債購買將在政府達成必要條件後啟動。」德拉吉還強調，沒有理由詳細說明進一步的非常規措施，也還不確定新的購債計畫是有限還是無限的。

短線展望-

聚焦8月3日美國就業數據與8月31日Jackson Hole央行年會

東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，Fed在這次會期按兵不動的決定確實是比較審慎的做法，相較於這次會期Fed僅只宣佈利率決定，9月的FOMC會議上Fed將更新對於美國經濟成長、失業率、通膨與利率的預測數據，伯南克還將召開新聞發布會，屆時若要推出任何非常規貨幣政策動作，都能比較適切的將政策意涵傳遞給投資大眾；同時，在9月的FOMC會議之前，Fed將能獲得7月和8月的兩份最新就業報告，更詳盡的評估就業市場復甦狀況，有助於政策決定的準確性。

依據彭博對58位經濟學家進行的調查顯示，高達48位受訪者預計Fed會在9月宣佈QE3，其中34位認?QE3的購買內容涵蓋抵押貸款支持證券（MBS）和美國國債，另外13名預計只會買進MBS；同時，對於QE3的規模預測中值約?6,000億美元，與2010年11月實施的QE2規模相當。

歐洲央行在這次會議上無所作為掀起的負面聲浪較為龐大，畢竟德拉吉在7月26日發表的真情喊話︰「高企的主權債務融資成本已經阻礙了貨幣政策的傳導機制，這些問題已經在央行的職權範圍之內，歐洲央行將不惜一切代價維護歐元區，請相信我，歐洲央行將足以解決問題」一度令市場深深動容，如今看來令人備感諷刺。東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，德拉吉表明知悉德國央行對於購債計畫還是持保留意見，這意味著歐洲央行對於與德國央行之間的歧見還沒能找到化解之道。

同時，東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，雖然路透社在8月2日公佈的最新調查報告顯示，歐洲央行最早可能從9月就會開始購買義大利和西班牙的國債，但德拉吉暗示央行買債的先決條件是，西班牙和義大利等國家必須先向歐洲金融穩定基金（EFSF）申請紓困，央行才會進場買債，而且買債對象可能會集中在短天期國債，這段「有條件」的買債計畫令歐洲長天期國債賣壓重新湧現。

東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，對股市投資者而言，雖然1）全球央行仍然基本保持寬鬆貨幣政策傾向，投資者對於Fed和歐洲央行ECB在未來兩個月內出台進一步的非常規寬鬆舉措還抱持高度期待；2）截至7月底為止，美國S&P 500大企業公佈的第二季財報中有逾七成優於預期；3）目前股價估值普遍偏低，此均有助於為股價帶來中線支撐，歐美股市重新出現破底行情的機率不高；然而，有鑒於Fed下一步的政策方向極為仰賴未來兩個月的就業數據，歐洲領導人之間的磨合又存在著太大的政治不確定性，短期間股市震盪風險仍然不宜輕忽。

東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，現階段的資產組合仍應維持股債的均衡配置，既然兩大央行維持寬鬆政策的立場不變，資金尋求較高收益的需求將持續有利於信用型債券的表現；保守型的投資人，則可適度增持投資等級債券或是全球公債基金以降低整體資產的波動風險。8月3日美國公佈的7月份非農就業數據將是決定市場短線波動方向重要指標，目前經濟學家預期將增加10萬人； 8月31日在Jackson Hole舉行的全球央行年會則是另一大關注重點，伯南克或將參考先前QE的推出模式，利用在央行年會上的談話提前透露他的進一步政策構想。