文國慶：值得投資股票增多 二月份或出現反彈

今年一月份市場的運行格局與我們年度規則報告的預測大體相似，方向相同但力度有點出乎意料，本來我們預計需要兩個月的下跌幅度，a股一個月就完成了。我們不得不感嘆，a股市場如此有效，簡直不像人力所為。不管我們的投資者是慶幸自己預測精準，躲過了一劫，還是抱怨市場非理性下跌，既然事情發生了，就有它的合理之處，至於今後如何避免暴漲暴跌，那是一個永恒的話題。

1、暴漲暴跌的文化基因

去年股災以后，各界紛紛詬病說這是非理性波動，有人說是投資者不理性，有人說當局管控不力，有人說巨額融資導致，有人指責是海外敵對勢力所謂，愛國賊謾罵索羅斯妖言惑眾，制度學派又挖掘出種種弊端。此類廢話說了25年，股市制度改革也持續了25年，股權分置改了，對沖做空機制建了，融資融券做了，管用嗎？江山依舊。可以預期，再過50年，中國股市依然會是換手劇烈，暴漲暴跌。股市如此波動，不是基於宏觀經濟，亦非貨幣松緊決定，更非決策層愿意如此，實在是我們的文化基因決定。

信仰是脫離於直接物欲的共同的精神追求，它是人類社會的穩定劑。漢民族系多民族長期混血而成，沒有統一的宗教信仰，道教、佛教屬小眾信仰，儒家和法家文化只是統治藝術。沒有信仰基礎，億萬個體在社會中的定位中能靠日常博弈形成。細致的社會分工和瑣碎的日常生活，把博弈分成很多層次，使得這些細小的博弈在宏觀上看來相對平靜。但股市博弈極為特殊，億萬人的幾十萬億財富的博弈放在統一平臺和同一層次上進行，借助互聯網機制，聚眾博弈會產生節奏趨同和正反饋效應，如果這些人缺少信仰作為負反饋調節機制，必然出現博弈過度和系統震盪，直至摧毀金融系統。信仰缺失和正反饋機制是股市震盪的內在動力，如果只在外部環境上修補，不是治本之道。

方主席最近說世界要“習慣中國股市的高波動率”，真是高屋建瓴，一針見血。他對中國股市深層矛盾的理解，也非一般官員能及。

2、無所謂牛市熊市

建立在靠技術性投機賺錢上的股票市場，沒有所謂牛市，更談不上熊市，就是暴漲暴跌，劇烈波動。所謂成長性、業績和資產重組，不過是制造股價波動的噱頭。既然股市每次上漲不是業績推動，那么每次出現暴跌你就不必追究為什么——就像大海的潮漲潮落，不是因為海水多了，而是因為引力效應把社會資源暫時聚集到某一區域——資源轉移了，股市自然下跌。所以，在中國，只有大牛股而不會有持續的大牛市。有人說2007年是大牛市，可是到2008年的時候您還認為它是嗎？中國不存在牛熊市，只存在波動，而波動產生是資金快速轉移的結果。如果企業業績上升了股市是否走牛？長期不會。按中國人的博弈智慧，如果股價因業績增長而持續上漲，大股東會無節操地增發、配股，直至把盤子擴到股價被迫下跌為止，上市公司的數量也會瘋狂增長，直到入市的資金流枯竭。所以，25年來，中國股市就是按照年均100點的速度爬行，而這100點的上漲，也是投資者的資金成本墊起來的。

從圖1可以看到，25年來上證指數就是這么緩慢爬上來的，低於下軌就會持續上漲，超過上軌市場就會崩潰，年復一年，從未改變。2014年股市上漲，是因為市場觸碰博弈下軌了，2015年股市泡沫是炒作慣性導致，隨后的崩潰是因為博弈機制導致系統無法維持了。股市能夠非理性上漲，就能非理性下跌。去年上半年是過度上漲，下半年屬正常回歸，今年上半年進入過度下跌階段。這種過度下跌能否避免？除非您能改變人性和博弈機制！

3、沒有牛市可以有牛股

盡管牛市不會有，但牛股可以有。競爭中總會出現一些優勝者，但在泡沫時期的牛股大多系濫竽充數。按照博弈機制，大盤還有下行空間，但值得投資的股票正在逐漸增多。上周我說市場大概有5%的股票可以投資了，而本周大盤再度下跌10%，高估的股票又下跌了20%，這導致值得投資的股票翻倍增加。目前，值得投資的股票已經上升到15%。這個意思是說，做基金類的大投資者，如果您去年末的倉位是零，上星期倉位加到5%，本周可以把倉位提升到15%了。至於個性化投資者，如果您能抓到這15%的優質股票，滿倉也無妨，如果您對個股沒感覺，空倉也可以。至於滿倉套牢者，只能說你博弈水平不佳，那就暫時做一次鴕鳥，耐心等待2月份或許出現的反彈吧。

4、二月份或許出現反彈

由於市場在一月份最大跌幅已經達到25%，2月份出現反彈的概率大幅提升。股市不是慈善事業，沒有散財童子，市場反彈也不是誰良心發現，它首先是莊股的生產自救需要，其次是大股東防止被銀行平倉的最後一搏，最後是技術派的追漲殺跌。反彈能否成功，沒有定論，死馬當作活馬醫吧。

畢竟，供給側改革還沒大規模啟動，銀行業風險也沒有大規模暴露。此外，中國經濟肯定沒有致命的問題，目前是改革的陣痛期，市場的劇烈波動屬於必然現象。（本文作者文國慶系資深投資專家、和訊評論特約專訪專家）