大跌風險基本釋放

上周零售股表現不盡如人意，受到購物卡限制的不利因素推動以及A 股整體市場下滑雙重因素，幾乎沒有防御性地一路下滑，反映出市場對于未來購物卡抑制零售業消費的一種焦慮。其中超市板塊影響較小，相對跌幅亦跑贏行業指數。而不少發行購物卡占比較多的百貨公司紛紛大幅下挫，其中友好集團、銀座股份（集團發卡較高）、友阿股份、中興商業、百聯系等預售卡較多的公司跌幅較大。

我們認為，政府此次出臺對購物卡的規范政策目的打擊的是利用購物卡進行的腐敗洗錢活動，而非希望抑制零售內需的需求，這是此次出臺意見根本的目的。未來很長時期，相信購物卡的形式仍然將存在，因此無需擔心因為購物卡的發行要實名制，而導致全行業銷售有大幅度下滑。購物卡限制中長期可能造成零售銷售額有一定的下滑，但短期目前市場反應過激。

個股方面，上周除南京新百由于重組事件一枝獨秀地獲得正收益以外，其余零售股表現均較為慘淡。其中海寧皮城受大股東減持影響，一周下跌20.9%。成商集團上周五出現罕見跌停板，而上市之后受到眾多機構追捧的永輝超市上周跌破發行價。

我們認為，零售股的風格表現，大致解釋為高估值的二三線零售股全線潰退，而低估值的零售股又沒有較好的反彈跡象，從而導致整體零售板塊失去了穩定和抗跌的特征。

從估值角度，目前零售板塊2011年的估值22.3倍基本已經返回到了2011年1月的短期最低點位22.0倍左右。但目前的估值優勢，考慮到大盤重心下移以及2008年7月中長期最低點位時期的18倍以及2010年7月份的19倍估值，我們認為反而沒有一季度明顯。但我們認為短期零售受到事件沖擊的大跌風險基本已經釋放，未來零售估值或將由中報超預期的白馬股以及有業績訴求的零售公司上漲而推動，而低估值的零售股短期仍然無法體現較強的反彈力度去拉動零售板塊整體復蘇。

我們認為零售板塊難以一時回暖大幅反彈。而隨著二季度步入最后一個月份，我們認為不妨可以提前布局中報超預期的零售百貨公司。此外，我們認為重組、股權/現金激勵和融資需求的零售公司短期仍然有一定的行情。對于短期零售板塊受到“購物卡限制”事件影響帶來的不利因素，我們認為在細則尚未出臺之前，不妨采取觀望態度，關注未來細則出臺后的變化。建議關注蘇寧電器、老鳳祥、歐亞集團、合肥百貨、開元控股。