墨比爾斯：聯儲最新政策對新興市場意味什麼

文/新浪財經意見領袖(微信公號kopleader) 專欄作家麥朴思(Mark Mobius，鄧普頓新興市場團隊執行主席)

有人認為，新興市場已進入資本外流、貨幣貶值和高利率流動性的惡性循環，進而導致增長放緩，更多資本外流，進入負面循環。但是，如果未來數月聯儲對美國經濟有足夠信心而加息，這可視作利好新興市場的消息，尤其是對於將受惠美國經濟走強的出口市場而言。

經過數月(或甚至數年)的推測和爭辯之后，美國聯邦儲備局(聯儲)再次讓金融市場處於等待狀態，決定將基準短期利率維持在接近零水平附近。我們認為，這對新興市場投資者而言不一定是正面消息，因為我們仍然面臨不確定性，而這已困擾市場一段時間。我們知道市場不喜歡不確定性，因此，在年底前我們可能還要面臨繼續波動。

在九月十七日為期兩天的政策會議結束后，美聯儲保持聯邦基金利率不變，主要是因為全球經濟仍面臨低通脹和不確定性。我認為，一旦聯儲最終採取措施，這也不會是步入激進緊縮時代的開端。由於目前全球其他央行正在朝降息這個相反方向前進，聯儲的舉動不太可能造成太大影響，且未來所採取的任何措施可能會極度謹慎和循序漸進。今年新興市場整體表現不佳部分是由於利率的不確定性。兩年前聯儲首次開始暗示加息時，新興市場就曾出現類似的下跌，這被稱為“退市恐慌”。

部分評論員表示，新興市場已進入資本外流、貨幣貶值和高利率流動性的惡性循環，進而導致增長放緩。而增長放緩則引發更多的資本外流，進入一個負面循環。

此等式的另一邊則是積極部分。如果未來數月美聯儲對美國經濟有足夠信心而進行加息，這可視作利好新興市場的消息，尤其是對於將受惠於美國經濟走強的出口市場而言。我們預測美國經濟走強將可能增加進口商品的需求，且美元兌其他新興市場貨幣升值將使新興市場處於更有利的貿易地位。貨幣貶值趨向於推動出口並有利於生商。

與美聯儲相比，新興市場的央行普遍不考慮本國的加息問題。最大的新興市場中國正在通過降低利率和其他措施刺激其經濟。因此，盡管未來存在美國利率措施的威脅，但我們普遍認為，新興市場未來將持續低通脹和低利率。從政府層面而言，很多情況下新興市場政府債券的收益率較高，但這種現象未必完全適用於私營部門。

於我們而言，在所有這些消息中股票投資者的關鍵問題是，價值何在？今年隨新興市場普遍下跌，股票估值變得更具吸引力，即市盈率下降。 當然，我們看到在過去幾年裏，平均市盈率隨利率的下降而上升。直到最近，隨市場下跌，市盈率才變得比較合理。然而，在很多情況下，按歷史標準衡量，這屬於較高的比率，因此，我們認為必須謹慎選擇股票。

盡管中國甚至所有新興市場的進口仍然理想，但我們發現，隨經濟增長的放緩，中國的進口出現放緩。值得關注的是，若幹商品的進口價值可能下降，因為以美元計價的商品價格下降，但數量並未減少。在中國方面，其主要進口金屬、化學品等材料及鐵礦石等原料，約占進口總價值的30%，緊接是工業機械占26%及煤、石油和天然氣等能源約占14%。 因此，盡管我們知道，美國經濟進一步改善將是未來支持這些行業的利好消息，以及有利於在整體上穩定全球市場，但這些商品的出口商可能受中國經濟下滑的影響。我們認為，一系列的快速或大幅加息會進一步導致市場長期不穩定，但正如前面所述，我們認為這種情況不太有可能發生。同時我們強調，即使近期部分市場動蕩讓很多投資者不安，但波動是雙向的，我們可以看到，股市出現大幅反彈的同時，資流動成為更積極的事態。

Copyright © 2015。富蘭克林鄧普頓投資。版權所有。

本文之發行人為富蘭克林鄧普頓投資(亞洲)有限公司。本文只提供一般性數據，其內容顯示本行在刊登日期之見解。文內所提及的證券只作參考用途，並非購買、出售或持有任何證券的建議。

投資組合不一定在任何時期內持有所述股票。本文的意見可因應情況修改而不作另行通知。本行對文中所載之推測不會作任何保證或承諾。本行亦不會就閣下使用本文或本文之任何數據、推測或意見而引致閣下的直接或間接損失負責。本文並未為香港證監會所審。

市盈率(P/E)等於公司每股股份的當前市值除以每股盈利。

中國國家統計局，二零一四年。