東阿阿膠(000423)阿膠塊出廠價上調

1月5日，公司公告稱決定自2011年1月7日起阿膠塊產品出廠價上調幅度不超過60%。此次調價前阿膠塊出廠價為596元/Kg，預計這次上調幅度在30%-60%之間。如果為60%則最新出廠價將達到954元/Kg，2011年凈利潤增速有望超過70%，預計可增厚每股業績約0.65元。上漲的主要原因是農業機械化城市化快速發展導致國內毛驢存欄量逐年下降，養殖成本增加使得收購價不斷上漲。而依照有關政策規定，阿膠以后不再納入政府定價管理范圍，銷售價將由企業根據經營成本和市場供求變化自行制定。

未來將加大毛驢養殖業發展。鑒于驢皮資源日趨緊張，公司未來將增加毛驢養殖業投入，涵蓋上游，保障原料的有效供應。

保健食品繼續高速增長。經過強化渠道推廣，桃花姬阿膠糕、水晶棗等保健食品終端需求比較旺盛，預計2010年銷售收入增速超過80%，今后2年存在翻番可能。阿膠塊提價相應使得阿膠糕等保健食品，還包括復方阿膠漿在內未來都存在上調空間。

公司激勵機制較為合理，未來阿膠塊價值回歸，阿膠漿放量，保健食品空間廣闊。我們上調公司2010-2012年EPS分別至0.96、1.68和2.52元（原為0.96、1.31和1.77元），同比分別增長61%、74%和51%。保守按2011年50倍PE來算，其合理估值應為84元，較目前股價仍有很大上漲空間，維持“強烈推薦”的投資評級。