A股深陷集體錯覺機構達成震蕩市共識

進入2月，下跌仍在繼續。

2月1日，雖然地產和保險在下午突然拉升，但是上證指數最終還是下跌了47.93點，跌幅為1.6％，收于2941.36點，這已經是上證指數連續四個交易日收在3000點下方。

進入2010年，市場普遍預期的“開門紅”并沒有出現，其后的市場走勢曾經一度搖擺不定，但是從1月12日央行宣布上調存款準備金率后，天平的重心就轉向了空頭，一月份上證指數下跌了8.78%，終結了2009年年底連續四個月上漲的勢頭。

從2月1日的走勢看，市場的頹勢已經延續到了2月。

對于A股的連日下跌，市場的觀點幾乎是一致指向了對于政策緊縮的擔憂。因此，銀行、地產、煤炭、有色及周期性行業都成為資金出逃的重災區，而生物醫藥、農業等防守型板塊的表現要強于大盤。

A股的集體錯覺

從央行在時間上超預期提高存款準備金率開始，市場對于一切有可能引發政策調控的經濟數據均表現敏感。

2月1日，有媒體報道稱1月份的銀行信貸接近1.6萬億元，這一數據如果確切，則意味著一月份的新增貸款數據跟去年同期幾乎持平。這明顯不符合管理層壓縮銀行貸款的愿望。

加息主要考慮通脹和貸款投放兩大因素，除信貸數據令市場擔憂之外，市場對于通脹的嚴重程度也有所上調。

“我們最擔心的是物價上漲可能會超過預期，從去年開始我們一直都擔心這個因素，一是基數效應，去年站在這個位置的時候油價才30美元，現在油價雖然從80美元跌下來了，但仍然有70多美元，油價同比漲了130%左右，而銅、鋁、鋅、鉛同比也都是翻倍的漲幅，糖、棉花、橡膠價格的漲幅與去年一季度相比也是一倍的漲幅，因此反映到今年一季度，不管是CPI、PPI預計都會超預期，雖然現在大家都預測今年的CPI在1、2、3月份分別是同比增長2％、3％、4％，PPI分別同比增長3％、4％、5％，但我們感覺有可能較大幅度地超過這個數據。”招商基金研究部的副總監陳玉輝預計。

對于通脹的擔憂已經蔓延到整個市場，因此市場對于加息提前的擔憂近日也在不斷升溫，

申銀萬國2月1日發布的研究報告認為，信貸高投放、通脹壓力的加大使得加息的必要性增加，“第一個加息的時間之窗將在2月中旬公布1月份CPI和信貸數據之時，第二個加息的時間之窗在3月中旬公布2月份CPI和信貸數據之時”。

雖然市場對于政策收縮的恐慌尚未緩解，但是實際上，機構們幾乎也是一致認為政策退出是必然的，讓機構們感到意外的是政策收縮來得如此之快。

“刺激政策的退出本來就是2010年中國股市的重點，目前只不過是比預期提前了而已。”廣發基金副總經理朱平認為。

與普通投資者的擔心相反，朱平反而認為政府出臺政策提前收緊信貸進行干預，從長期看是一件好事。“就目前的狀況而言，房地產市場已經有很明顯的資產泡沫，如果這個泡沫繼續吹大，央行才采取加息政策收緊資金鏈，樓市的資產泡沫會崩掉。同時，房地產的新開發投資也會下降，反過來又影響經濟的持續增長。如此來看，目前通脹預期開始抬頭，政府不加以干預，情況會更糟糕。”

震蕩市共識

經歷了1月份的調整之后，基金們已經一改去年12月時的樂觀，但是至今，仍有不少券商的研究報告堅持認為A股市場近日的大跌只是暫時的。

“2009年和2010年的盈利預測，現在增長都是20%，滬深300的市盈率處于歷史上比較中性的水平。我們想這也叫階段性合理，就是指相對全市場的或者相對于其它資產的無風險收益率。”招商基金陳玉輝認為。

從歷史對比看，A股的估值水平并不高，但是放在信貸收縮的2010年，基金們卻沒有如此樂觀。

陳玉輝認為，2010年的市場展望，還是要看基本面的估值方面，首先是盈利預期，全市場對2010年的盈利預測一直在不斷地穩定上調之中，盈利增長速度預測從2009年初的負5％上升到正30%左右，盈利預期在今年已經比較穩定，因此盈利預測方面可能沒有什么驚喜。

除了利潤增長預期之外，陳玉輝認為另外一個影響市場的核心因素就是無風險收益率預期的變化，按照實際的理論來說，無風險收益率上升遲早意味著股票估值會下降。

“我們想2010年的市場可能比較復雜：無風險收益率在現階段看來上升速度可能是超預期的，對市場的估值是有壓力的，而盈利增速現在是保持穩定，大家沒有超預期的東西。這兩個因素在未來還會變化，它們彼此的影響力會在消長之間，這就影響未來一年整個市場的波動。我們認為2010年A股市場面臨企業盈利上升的支撐和市場估值水平緩慢回落的挑戰，市場總體是一個箱體震蕩的格局，但我們相對比較樂觀，認為是震蕩向上的箱體。”陳玉輝認為。

陳玉輝的震蕩市觀點頗具代表性。

景順內需和景順內需貳號基金經理王鵬輝預判2010年基本也是震蕩行情,“不錯的經濟面和合理的估值決定下跌空間有限，而政策的調控也會抑制上漲空間，經濟面和政策面的兩相對沖下，市場上漲和下跌的空間都有限，維持反復震蕩的市場格局。”