美元在中東危機中"假衰"

近期，中東和北非動蕩引起國際油價飆升，但美元卻未因國際局勢緊張而上漲，部分市場輿論開始質疑美元避險貨幣地位。但筆者認為此時下結論為時尚早，若石油價格繼續維持高位，美國和美元從中長期看必定成為最大的受益者。

美聯儲主席伯南克在3月2日向國會提交半年期美國經濟報告時明確表示不會在短期內收緊貨幣，第二輪量化寬松更不會輕易退出。這意味著未來一段時間內，美國的流動性輸出將得到維持，而包括原油在內的大宗商品價格將繼續獲得資金面的強大支持，這將使歐洲和新興市場經濟體持續面對通脹上行壓力。

誠然，石油價格上漲也會使美國經濟承壓，但與其他國家相比，美國對油價上漲的抵抗力要強得多。

首先，美國石油儲備最為雄厚。2008年下半年石油價格大跌之后，美國借機大力增加石油進口。截至今年2月25日，美國全部石油和石油產品儲備規模約為17.78億桶，較2008年初增長約1.14億桶。而歐洲的石油儲備規模遠小于美國，OECD歐洲成員國的石油庫存約為13.7億桶，新興市場經濟體的石油儲備更是普遍較為匱乏。

其次，利比亞動蕩對歐洲的直接影響遠遠大于美國。美國對利比亞的石油依賴較低。愛爾蘭、意大利、奧地利和瑞士20%左右的石油進口來自利比亞，德國進口石油的8%、法國進口石油的16%亦來自利比亞，而利比亞石油占美國石油總進口規模不足1%。

再次，美國較低的國內通脹給了美聯儲更大的回旋余地。1月份美國CPI同比增長1.6%，核心CPI同比增長僅為1%。而歐元區1月份CPI為2.3%，已經連續兩個月超過2%的目標通脹水平，新興市場經濟體的通脹則更加嚴重。今年1月印度三大物價統計口徑中，產業工人CPI、農業勞動力CPI和農村勞動力CPI同比分別為9.30%、8.67%和8.69%；巴西全國消費者物價指數同比上漲6.53%；俄羅斯CPI同比上漲9.6%。

對歐洲來說，若采取緊縮政策抑制通脹，必然對本就較為脆弱的復蘇造成壓力，而且高負債國必將承受更為沉重的債務壓力，這對歐洲絕非利好；但若不緊縮貨幣，通脹壓力將對歐洲央行維護歐元幣值穩定的公信力構成威脅。對新興市場國家而言，高通脹壓力下，加息、貨幣升值、收緊信貸等緊縮性手段已經在不同國家先后上演，但目前這種大宗商品價格上漲造成的成本推動型通脹很難借助緊縮性貨幣政策解決。

目前的情形類似2007年全球通脹攀升時期。2006年美國房價觸頂，國內投資開始下滑，同年美國資本外流速度飆升。根據美國國際收支平衡表數據，2006和2007年美國新增私人海外投資規模分別高達1.29萬億和1.45萬億美元，超過2001-2005連續5年的私人資本外流總額。龐大的資本外流壓低了美元，加劇了世界范圍內的流動性泛濫，助推了全球大宗商品和資本市場泡沫的膨脹。盡管包括中國在內的眾多國家采取大幅加息、貨幣大幅升值、緊縮信貸等手段抑制通脹，但收效甚微。直至美國資本在2008年下半年大量回流，投機資金隨即撤出大宗商品市場，全球通脹才隨之應聲下跌。

換句話說，美聯儲現在控制著全球流動性的閥門，只要閥門不關，其他國家的緊縮壓力就越大，經濟的脆弱性以及復蘇的不確定性也隨之增強。而一旦美國開始收緊閥門，美國資本回流，全球的股市、地產以及非美貨幣就可能同時受到沖擊。

由于這種主動權完全握在美國手里，因此美元目前的疲軟很可能是蓄意而為的“假衰”。目前的通脹以及歐洲央行的加息預期表面上壓低了美元，但實際上這可能是美國當局最希望看到的結果。在經濟復蘇的進程中，世界其他經濟體承受著高通脹和高幣值對經濟的雙重擠壓，而美國卻獨享低通脹和廉價美元的雙重利好。