貨幣政策中間目標微調到位積極市場效應顯現尚需時間

先拋出一個問題：貨幣政策和資產價格有沒有關聯？

前美聯儲主席格林斯潘認為貨幣政策可以控制的是CPI，而不應該關注資產價格；央行副行長蘇寧表示「不把資產價格作為貨幣政策直接調控的目標」；銀監會首席顧問、香港證監會前主席沈聯濤則明確表示它們是有關聯的。

回到貨幣政策和股市的關係中來。

7月9日重啟發行的1年期央票參考收益率結束了上漲的趨勢，至8月18日已連續兩周穩定在1.7605%，而從7月7日開始的28天期正回購，其中標利率同樣連續兩周都維持在1.18%。

公開市場操作工具的這兩個變化被市場多方認為是管理層對貨幣政策「中間目標」的微調已經到位。但這卻不可以作為市場調整也隨之到位的論據。

果不其然，8月19日，在經過了上午的抵抗後，下午上證指數一路下挫，收盤下跌4.30%。

現在可以回答上面這個問題了。筆者更認同蘇寧的觀點，「不把資產價格作為貨幣政策直接調控的目標」。把這句話換個說法，是不是可以這樣理解：把資產價格作為貨幣政策間接(或附屬)調控的目標。

這就好解釋了，為什麼在貨幣政策的公開市場工具等「中間目標」微調到位後，市場卻依然故我地延續著調整態勢。

打個比喻：前面是紅燈，幾乎所有的駕駛員都會讓車滑行一段時間至安全距離前才會去踩剎車。處於調整當中的市場也是如此。在市場沒有確認進入安全區域之前，市場的調整仍將繼續。

市場何時調整到位，取決於資金的態度。

高盛中國首席策略師鄧體順認為A股市場調整主要原因在於投資者對中國流動性趨勢的擔憂。

《證券日報》曾在18日用較大篇幅論證了「流動性焦慮」大可不必，得出了中國股市「不差錢」的結論。A股市場的流動性從來都不是問題。

其實大家都明白這個道理：新興市場中包括機構投資者在內的所有投資者都有跟風操作的特點。這是造成市場大起大落的一個原因。從殺跌到追漲的轉變，投資者需要時間來調整心態。

在新興資本市場，即便如社保基金這樣的機構投資者也會遵循高拋低吸的投資策略。

至於類似「A股仍是未來理想投資領域」的論斷，實在是太過於高屋建瓴了，活躍在市場上的投資者(包括社保基金)沒有這麼高的境界，他們只是希望能掙點錢(官方機構的說法是保值增值)，但沒有人或機構希望是在十年或若干年之後。

社保基金幾乎在每次大的調整之前都能成功逃頂。這引起了部分投資者的不滿，他們認為社保基金「不應該短炒，持股至少要3年」。

但這些抱有不滿情緒的投資者忘了一件事：社保基金進入股市首先是為了保值增值的需要。它不可能明明看到市場風險已經積聚到一定程度了，卻依然持股不動。如果抱著「任爾東西南北風，我自巋然不動」的態度，社保基金的管理人在年終將會交出一份怎樣的答卷。屆時，恐怕不滿意的就是全國人民了。

類似社保基金這樣有號召力的機構投資者開始增持或者上市公司大股東和高管主動購入自己公司股票的事情發生後，這就說明投資者的心態已經轉變過來了。

扯遠了，回到貨幣政策和資產價格的關係上來。

筆者認為，貨幣政策對股市的流動性具有導向作用。即便是釋放出比較明確的信號：「中間目標」微調已經到位，但在市場上發揮積極效力仍然需要時間。

一如央行在7月9日通過重啟發行1年期央行票據開始進行貨幣政策「中間目標」微調之後，市場依然在之後的18個交易日裡迤邐向上，直至創出本輪行情的高點。

由是，在「中間目標」微調到位後，市場在未來的一段時間裡依然會是調整，繼而整固，積蓄上漲的動力，尋找進攻的契機和時機。