資金面拐點確認 A股流動性年內逐步改善

10月份以來，從公開市場凈投放，到央票收益率下行，再到新增信貸放量，資金面好轉的預期不斷兌現。同時，隨著貨幣供應量環比止跌回升，市場預期未來流動性仍有較大的改善空間，A股內部資金流動性或將在年內迎來曙光。

資金面拐點已確認

1年期央票作為市場基準利率的風向標，其走向一直備受關注。上周及本周1年期央票利率連續下降，市場普遍認為，此舉即使不意味著貨幣政策轉向全面寬松，也表明政策微調進一步確認。

此前，央行連續兩周共計凈投放資金1630億元后，本周公開市場可能轉向凈回籠，因為全周560億元到期量已被520億元央票回籠殆盡。即使如此，銀行間資金價格仍在下跌，隔夜拆借利率已經連續四天維持在3%以下的低水平，7天、14天的拆借利率也都跌回到了4%以下。四大區域的票據直貼利率已經從13%的高位回落至7%的水平。

分析人士認為，下半年以來央行一直在逐步放松流動性，這從回購利率均值不斷下降就能夠看出。近期節奏有所加快，可能是由于10月份外匯占款出現了大幅下滑，央行必須主動投放流動性以保證基礎貨幣的正常增長。

10月份人民幣貸款增加5868億元，環比9月份4700億元大幅反彈千億元，增長部分全部來自中長期貸款和企業部門貸款，表明信貸投放更著眼于長期的經濟增長，使信貸持續增長的預期強化。

主要從事貨幣和流動性研究的中信建投宏觀經濟分析師王洋認為，2011年以收緊為基調的政策應該說已經漸入尾聲，2012年的政策將以維穩和轉型為基調，這在2011年的10月開始看到了，判斷流動性拐點已至。

流動性回升空間大

實際上，11月份以來，市場已經明顯感覺到流動性趨于寬松，但對未來資金面改善空間還存有疑慮。然而，招商證券銀行業分析師羅毅認為這種擔憂有點多余。首先，10月份MI、M2較9月份環比已經明顯增加，貨幣供應量開始觸底回升；其次，四季度新增貸款額度相對較為寬松，預計11、12月份有6000億以上規模。

未來公開市場到期資金量減少，也使市場有些擔憂。其中，11月份到期量3250億元，目前已回籠530億元，而12月到期資金量僅為550億元。羅毅表示，鑒于目前資金面較為寬松，央行可能將大部分將到期的資金量展期到后續月份，平滑各月份的資金到期量。若資金利率飆升，央行可能通過逆回購操作注入流動性，不排除其他定向寬松的貨幣政策的出臺。

自11月15日到明年的2月15日，中小銀行陸續有4筆表外業務計提存款準備金，金額約為4000億元，可能占用中小銀行部分資金。但是中農工建交五大行表外業務保證金計提準備金已繳納完畢，將極大緩解銀行間因準備金上繳帶來的壓力。而東方證券認為，面對這種情況，央行有可能適度差別化下調準備金率，調整有可能偏向中小銀行，實行差別化的操作。

此外，年末財政存款釋放也會極大改善資金面。按照年初預算，全年財政安排的支出為100220億元，前十個月全國完成財政支出77559.6億元，11、12月份全國財政還需要支出22660.4億元。前10個月中國財政累計盈余1.33萬億元，去年財政盈余可能為1.4-1.5萬億元，這使得11、12月份財政支出超額增加1.5萬億左右。因此未來兩個月財政存款渠道將月均投放7000多億元的流動性。

政策引導資金入市

2011年市場低迷有兩個重要的直接原因：一是偏緊貨幣政策導致的市場利率上升，資金流向固定收益產品；另一個則是單邊市場擴容下市場時時面臨的巨大融資壓力。中金公司認為，股市的資金供需平衡改善需要兩個必要條件：一是，政策驅動資金成本下降，從而推動居民資產重新配置，回流股票市場；二是，制度引導長期資金入市。目前看來，引導長期資金入市或是可以期待的制度性紅利。

溫州、福建等地的調研信息顯示，民間資金不再大規模外借了，當前主要工作是收款，體現在律師接受民貸糾紛的案件猛增，這部分資金是否重新回流資本市場還需要觀察。同時，目前房地產市場價格調整信號明顯，炒房資金的出逃可以預期，而且銀監會針對銀行理財產品新規出臺后，理財產品發行量減少。這些資金都可能成為股市資金的潛在來源。

宏源證券首席策略分析師酈彬認為，前瞻性的看，A股內部流動性在年內可能逐步改善。證監會要求新上會企業需完善分紅政策后再上報IPO方案一方面意味著IPO審批可能放緩，A股內部資金需求壓力減緩；從供給面看，完善分紅政策可能吸引更多社保及險資等機構長線資金入市，增加A股資金供給。而從存量資金來看，目前基金倉位在10月從絕對高位下降至谷底后開始小幅反彈，且大部分為主動性加倉。

海通證券也認為，雖然資金面可持續性受考驗，市場短期可能存在調整壓力，但是調整之后，政策后手是市場短線回升的推力，而場外資金是市場中線的推力。龐大社會存量資金重新分配，將推動A股產生可持續的大級別反彈。(大眾證券報)

(王清學 實習編輯)

免責聲明：本文所載資料僅供參考，并不構成投資建議，世華財訊對該資料或使用該資料所導致的結果概不承擔任何責任。若資料與原文有異，概以原文為準。
世華財訊資訊中心：editor@shihua.com.cn 電話：010-58022299轉235