行情將持續三年四季度或現調整

6月19日，深圳合贏投資資產管理有限公司與華潤信託合作推出的合贏精選1期信託計劃正式宣告成立。該信託產品的投資經理，正是有著資深公募背景的合贏投資總經理曾昭雄。作為一位擁有18年證券從業經驗，包括9年基金公司投資管理經驗的職業投資人，曾昭雄對目前的A股市場有怎樣的看法？本周，《每日經濟新聞》在合贏投資位於深圳大中華國際交易廣場的辦公室專訪了他。

關於指數

指數漲一倍不算太高

NBD：A股指數在9個月時間翻了一倍多，你怎樣看待今年上半年的A股市場？

曾昭雄：從1664點到現在，指數翻了近一倍，我認為目前這個市場仍是合理定價。之前股市下跌至1664點，主要是因為金融危機進一步惡化，美股、港股也都同樣如此。但現在回過頭來看，H股指數已回到11000點左右，道指也回到9000點的位置，標普500漲了50%，H股指數漲了150%左右，但A股只漲了100%，其實不算太高。而且，當前情況發生了變化，投資者的預期也發生了變化。

NBD：主要有些什麼變化？

曾昭雄：中國政府通過財政、貨幣政策調控，激發了大家對經濟的信心，從而帶動了經濟復甦。雖然6月份才看到發電量正增長，但實際上從一些先行指標可以看出，經濟復甦已早有跡象，比如PMI從3月份開始回升，還有貨幣供應量、信貸等。但前面的復甦是靠中央的財政、貨幣政策來刺激的，現在很多人擔心政策會發生變化，但目前外需等還沒起來，所以在這個階段我認為政策仍將是積極的，不會收緊。

關於行情

戰略上行情要持續3年

NBD：目前市場已經到了3300點，未來機會和風險到底誰更大？

曾昭雄：3300點應該是一個合理的位置，但後面會不會波動，我認為主要取決於兩點：大的週期來看，整個股票會進入一個由經濟觸底到經濟復甦，再到經濟繁榮的一個階段。現在我們處於經濟復甦確立的階段，假如經濟在2009年觸底、復甦，那麼可能就會在2010年、2011年走向繁榮，所以我認為這波行情從大週期上看能持續3年左右。這個階段如果你買入股票並持有，做一個大波段是可以的。因此，從長線的眼光來看，3300點的位置不用太怕。

NBD：短期會不會有波動？

曾昭雄：在這位置存在波動的可能，這在一定程度上取決於經濟實際的表現和國家政策之間的相互作用。假如說經濟政策過早收緊，短期可能會造成市場的波動。所以假如從戰略上說這波行情可能持續3年，那麼從戰術上說，在具體位置就需要觀察經濟的具體表現。

我們最近在討論，三季度經濟會加快好轉，落實到行情上，我們判斷三季度應該會進一步沖高。但沖高之後，到第四季度，在各類指標都很好的背景下，也就存在著經濟政策收緊的可能性，所以第四季度市場存在波動的可能。但從戰略上來看，很多公司還是可以買的。

關於行業

下半年看好四大行業

NBD：具體到行業，下半年有哪些機會？

曾昭雄：中國經濟結構正在經歷轉型，主要有兩個：從出口依賴型到內需拉動型，以及從投資型經濟到消費型經濟的轉變。看好什麼行業，以上的變化是一個基礎。

具體來看，我們首先看好金融服務業。目前國內金融業深度較低，還有很大發展潛力，銀行、保險、證券都不錯，估值都不高，我們長期看好。此外，消費服務業中的商業、白酒、醫療保健、家用電器等都有很好的增長空間。

由於經濟危機使原材料價格出現較大的下跌，週期性行業的煤炭、資源類公司，在這個過程中能夠收購比較好的資源，實現比較好的擴張，這些公司也是可以看好的。

中國較有優勢的行業主要在機械設備領域，我們目前看好電力設備。當前，電網投資需求很強，新能源應用開發需要我們有一張更穩定的電網，這就為這些行業提供了比較好的投資機會。造船行業也是在國際上比較有優勢的行業。

NBD：新能源是今年的熱點，你怎樣看待新能源的投資機會？

曾昭雄：新能源是發展的趨勢，但我們要看準具備高性價比和全面推廣條件的新能源。我們專門對此做了研究，認為太陽能、風能可能要進一步提高穩定性，降低成本並提高電價，才會有比較大的發展。核電是相對比較現實、可大規模推廣的清潔能源，雖然其建設週期較長，但對我們國家來講，核電的比例肯定是要大幅提高的，因此核電設備的提供商還是有比較好的投資機會。

NBD：房地產行業也是另外一個焦點，最近各地成交量猛增，未來是否會持續？地產股是否還有投資價值？

曾昭雄：現在某些地方房價漲得太高了，可能存在階段性不合理的情況。但不管從投資需求還是從自住來看，房地產復甦還是會持續的。不過到現在這個位置，房地產公司股票的估值也不便宜了。另外，我認為我國的商業地產會有比較好的投資潛力，落實到股票上，需要個人去研究。

關於理念

「自下而上」精選股票

NBD：現在已經到上市公司中報的公佈階段，你對上市公司上半年的業績表現怎樣看？

曾昭雄：由於去年上半年基數不錯，所以今年的中報從同比來講可能不會太理想。但換個角度來講，二季度環比會比一季度有大幅的增長，包括汽車、證券、家電、房地產等行業都是這樣。對於中報的數據，我們不要靜態地看，要看到動態變化的過程，這跟一些經濟指標是一樣的。

NBD：對於所謂的中報行情，你持什麼樣的觀點？

曾昭雄：我們做了比較，從同比來講增長較高的公司其實並不多，而且行業也不具備代表性，環比增長較大的公司倒是比較多。所以說與其說是中報行情，還不如說是由於業績環比增長，對下半年甚至明年業績增長的預期所帶來的行情。

NBD：能否給大家介紹一下你的投資理念？

曾昭雄：我看重公司的內在投資價值。我投資主要有兩點考慮，一是投資的公司內在價值在哪裡，二是要做一個大週期的資產配置。

公司的價值怎麼分析？簡單來講，要回答幾個問題，比如這公司是誰，管理層是誰；其次是這公司是做什麼的，怎麼賺錢等？第三是公司盈利能力如何，毛利率、定價能力等等。第四，公司增長潛力怎麼樣，成長性如何，這個也很重要。總結來說，還是一種「自下而上」精選股票的價值投資理念。

曾昭雄觀點

億目前外需等還沒起來，所以在這個階段我認為政策仍將是積極的，不會收緊。

億從長線的眼光來看，3300點的位置不用太怕。

億對於中報的數據，我們不要靜態地看，要看到動態變化的過程。