大擴容折殺股指 "十年歸零"究竟誰是元兇?

本報記者楊成萬

A股十年指數原地踏步，總市值卻增長5倍，流通市值增長10倍，股民虧的錢全肥了上市公司原始股東及高管！

2011年年12月13日，對于A股市場來說，是一個具有“黑色幽默”和諷刺意味的日子。這一天，上證指數跌至2245點，與2001年6月時的點位重合。而在這相同的十年時間里，全球各大股市都有不同幅度的上漲。特別值得關注的是，在此期間，中國經濟高速增長GDP從不到10萬億增長到近40萬億，增長了3倍，如果算上通脹因素，十年來投資者的收益就是一個大大的負數。痛定思痛，人們不禁要追問誰是其背后“元兇”。

“元兇”之一：

擴容過快供求失衡

聯訊證券首席經濟學家文國慶說，市場擴容速度太快，10年使流通市值更是暴漲18倍，攤薄了股價。特別是當存量股份還未完全消化時，又要推出什么國際板，這無疑讓市場“雪上加霜”，所以，每當諸如“國際板將推出”的消息一傳來，市場就會下跌一陣子。四面八方都在向市場伸手要錢，即使是座“金山”也有被掏空的一天。

“股改的事與愿違也是市場下跌的原因之一。”文國慶說，股改本來是為了保護中小投資者利益，但現在看來與人們的美好愿望大相徑庭，那些大股東爭相拋售股票走人，使市場難以承受擴容之重。

西南證券(600369)研發中心副總經理、首席經濟學家王劍輝說，市場擴容壓力大，如新股發行不僅沒有降低速度，而且還在提速，特別是大盤股的上市，對市場的影響就更大了，即使在正常情況下可以消化的擴容，也會在市場弱勢的情況下不堪一擊。IPO已經成為A股市場上漲乏力的重要因素，聞IPO色變，聞再融資色變，成為A股市場的獨特“風景”。

對于擴容過快供求失衡的問題，宏源證券(000562)研究所副所長解學成回憶說，2001年的時候，一年IPO的公司不過60多家，市場還可以慢慢消化，投資者也可以慢慢分析和選擇；但到了2011年的時候，一年IPO的公司或超250家，平均每個交易日都有一只新股上市，投資者應接不暇，市場資金也無力承受。十年過去了，投資者只見A股體量和規模不斷增大，卻不見自己“荷包”充實起來，如果算上通脹造成的損失，10年來投資者的收益就是一個大大的負數。

另有業內人士認為，雖然“全流通”的高峰期已經過去，現在解禁的大小非只是零星的，不構成比較大的“殺傷力”，但由于它有一個“從量變到質變”的過程，當大量的大小非上市流通后，其“累積效應”還是不可小視。

“元兇”之二：

重融資而輕投資

解學成說，A股市場創造了世界上也沒有只有融資功能而無投資功能的股票市場“奇跡”：10年前A股市場只有1073家上市公司，10年后已超2300家，2001年12月31日A股市場總市值只有4萬多億元，而到2011年12月7日A股的總市值已高達26萬多億元。“但給投資者的分紅還不到同期融資額的1%，更有173家上市公司10年來從未分過紅利。”

文國慶直言不諱地說，A股市場存在的系統性缺陷不消除，市場就永遠好不起來。他接著歷數了這些系統性缺陷：如造假上市“圈錢”，一些IPO發行者，他們自身根本沒有資金的需求，編造項目來圈錢；有些上市公司募集資金后無處可用，就挪用募集資金和改換募投項目；甚至有的公司的募集資金要么躺在銀行吃利息，要么大規模理財。這與股票市場支持實體經濟的發展宗旨完全是背道而馳的。十年來，A股因IPO造就了成百上千富豪，這些富豪都是上市公司股東和高官，卻無幾人通過投資二級市場成為富豪，這樣不公平的事情，天下無幾。“還有內幕交易、虛假陳述、股東套現、無強制分紅等比比皆是。”文國慶認為，管理層對這些公司的違規行為監管不力，給市場下跌埋下了隱患，使得市場信心缺失。

“最近十年，A股市場在IPO大擴容背景下迅速成長，但只重數量，不重質量的發展方式，使上市公司的短期行為突出，能夠做“百年老店”的就更少了。這樣的公司怎么能夠給投資者帶來回報？”王劍輝反問記者。

“元兇”之三：

國內外經濟環境惡劣

解學成認為，目前A股市場的生態環境十分脆弱，除了上述原因外，它與經濟基本面有著密切的聯系，但目前的經濟基本面確實乏善可陳。從國內方面看，在經歷了長時間的高速增長后，現在面臨著產業“青黃不接”的困境：一方面，傳統產業已經產能過剩特別是房地產業更是需要“打壓”的對象，中央經濟工作會議已經提出將擴大房產稅的試點范圍；而另一方面，戰略性新興產業目前還難以挑起經濟增長的重擔，使目前的中國經濟進入了新的一輪經濟衰退周期。

“從國際方面看更是糟糕，歐債危機不知何時才是盡頭。”解學成表示，在“經濟一體化”背景下，全球經濟“一榮俱榮，一損俱損”。在歐債危機沒有尋找到可行的解決辦法之前，中國經濟不可能獨善其身。

四川德源投資管理有限公司執行總裁張浩說，國內外經濟環境惡化才是市場持續下跌的根本原因，從國內來看，盡管目前的經濟增長速度仍然高達9%以上，但市場預期經濟增速下降。

王劍輝說，目前國際經濟環境比國內的還要差，有天災，如日本地震、泰國洪災等；也有人禍，如歐美債務危機，中東、北非動亂。在這樣的情況下，不僅是宏觀經濟增速度下降，而且上市公司業績增長的持續性也存疑。

“元兇”之四：

貨幣寬松預期落空

王劍輝向記者坦言，中國股市歷史就是一個“政策市”。而最近兩年的政策處于急劇變化狀態，先是2008年底為了應對國際金融危機對中國經濟的影響，而推出了“4萬億投資計劃”，后來又因為通脹的出現，政策來了個“急剎車”，從去年以來開始緊縮至今，現在才有了一線松動的跡象。市場也因此處于急劇動蕩之中，股指忽高忽低。

解學成說，市場對政策面的預期是偏利空的。前期大家還對中央經濟工作會議在貨幣政策方面有較強的放松預期，但從中央經濟工作會議傳出的消息表明，管理層給予“穩健”的“定調”，明年將繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，使前期對政策趨于寬松的預期落空。

“事實上，從10年來政策對A股市場的影響來看，中性偏利空的時候多，而偏利好的時候少，往往是為了保持宏觀經濟的增長而出臺了利好政策，這樣，客觀上利好市場，而單獨針對股市的利好政策少之又少。”文國慶對此深有體會。

“元兇”之五：

熱錢套現流出

王劍輝分析認為，人民幣持續貶值有國際方面的原因，由于歐債危機使美元走強，重新成為了安全貨幣，國際“熱錢”要去套利；與此同時，在預期人民幣不能充分升值的情況下，也導致離岸人民幣兌美元即期匯率走低。

從國內方面的原因來看，一方面，中國經濟可能不會像前些年那樣高速增長了，如房地產調控力度未放松，房地產市場還會繼續降溫，自然影響到固定資產投資增速的滑坡，而國內行業轉型不可一蹴而就；另一方面，出口低迷，11月中國貿易順差繼續下降，外匯占款出現了三年來首次下降的現象。

“這里面不排除有國際投資機構蓄意"打壓"中國經濟的陰謀。”解學成說，國際對沖基金希望從中漁利，但還需要作進一步的觀察。在談人民幣貶值對A股市場的影響時，解學成說，由于A股萎靡不振，房地產市場又面臨下跌的巨大風險，高盛等境外機構也預期明年人民幣將降息，這意味著人民幣和美元之間的利差將縮小，炒作資金無利可圖，勢必加速撤出。人民幣匯率預期由升值轉為貶值，給股市帶來不小的壓力。因為過去進來的"熱錢"大部分都流入了房市和股市，由于資金回流，將使我國股市的資金面承壓。

“特別是經濟增長的質量，即效益不容樂觀，可持續性存在不確定性。”張浩說，外資選擇流出是有道理的，他們不是傻子。而這樣使A股市場資金“失血”程度更加嚴重了。

“元兇”之六：

股指期貨“做空”助跌

現在只做股指期貨，不做股票現貨的對于股指期貨“做空”助跌A股市場的問題，張浩說，由于股指期貨對現貨市場具有一定的“助漲”和“助跌”功能，當現貨市場上漲時，它可能“助漲”；當現貨市場下跌時，它可能“助跌”，

“但從目前的情況來看，它和現貨市場更多的時候則表現為互為因果關系：一方面，因為股指期貨的“做空”而使現貨市場加大下跌的力度；但另一方面，又因為現貨市場的下跌而使股指