QE3可能實行 市場震蕩或加劇

A股本輪的反彈開始于6月20日，但從7月中旬開始，兩市疲態顯露，反映了目前市場猶豫、謹慎的心態。一方面是反彈時間及幅度已經達到要求，另一方面是美國QE3可能推行打擊市場信心。預計市場下半年寬幅震蕩的格局或將延續。

我們上半年做過一項美元指數和滬綜指的走勢相關性的研究，用它們一年來的數據進行比較，發現美元指數和滬綜指兩者之間呈現非常強的負相關性（相關系數-0.86）。換句話說，從大范圍看，如果美元指數的中期趨勢是下跌，那么滬綜指的中期趨勢一般是上漲的，反之亦然。國際熱錢推動應該是一個重要原因；另外一個原因是美元指數的走勢會對資源品價格形成重要影響，進而影響內盤的資源股，并作用于指數。這個結果提醒了我們在分析研究指數走勢的時候需要參考美元指數的動向。

二季度時候，市場普遍預期美國的QE2在6月底結束后，美國將選擇退出寬松貨幣政策。這種預期為美元指數5月開始的反彈提供重要支持。但是7月12日-7月14日，美聯儲以及伯南克的表態讓市場大吃一驚。12日美聯儲公布了其在6月21日-6月22日公開市場委員會的會議紀要：“部分委員們認為，鑒于經濟形勢的演進，委員會或許需要考慮提供更多貨幣政策刺激”；13日美聯儲主席伯南克也表示可能會有新的刺激計劃出臺；14日伯南克又稱因為目前形勢比較復雜，美聯儲不會在短期內推出QE3。雖然伯南克14日的講話讓市場緊張情緒有所緩解，但我們認為美聯儲以及伯南克近期的講話有其深層次的原因，雖然短期不會推出QE3，但是變相的QE3或者一定時期后推出QE3還是有可能的。

當時美聯儲在2010年年底推出QE2的初衷是注入流動性啟動消費、促進投資和出口。但目前顯示的數據卻顯示QE2并未實現預期的目標：2011年一季度美國個人消費支出增幅為2.2%，低于2010年四季度的4%；消費者信心指數為60.8，連續四個月下滑，消費信貸也是連續九個季度下滑；6月失業率為9.2%依舊維持高位。因此完全有理由相信美聯儲在QE2結束后，還會采取刺激政策以支持美國經濟復蘇，7月中旬美聯儲以及伯南克的講話只不過是提前給市場“吹吹風”。后續推出變相QE3或者實質QE3只是時間問題。

從技術走勢上觀察，美元指數從5月初開始儼然一個標準的三角形整理，雖然7月11日和7月12日兩度突破了三角形的上軌，但在7月13日一根大陰線（受美聯儲可能啟動QE3消息影響）將美元指數重新打回三角形區間。加上美國有望繼續實施QE3，因此從技術分析角度看，美元反彈結束后進一步走弱應該只是時間問題，所以未來資源品價格還有進一步上漲的可能。目前黃金價格已經突破1600美元，有分析預計下一個高點在2000美元/盎司左右，原油價格也有望重上100美元大關。資源價格的上漲會進一步加劇全球通脹形勢，成為擺在通脹形勢嚴峻國家面前的首要問題，也應驗了美國前財長康納利的一句話“美元是我們的貨幣，但卻是你們的問題”。

在這種背景下，我國宏觀調控的難度進一步增加。正常情況下，2011年我國的通脹形勢受翹尾因素影響應該是前高后低，但是美國若實施QE3將導致全球通脹形勢進一步升溫，也必將傳導到國內而推動我國通脹壓力增加，政府將繼續實施緊縮政策以化解通脹危機。當然人民幣升值可以化解部分通脹壓力，但是作用相對有限（若下半年人民幣加速升值則另當別論，但是對中國的出口卻形成非常不利影響）。因此，美國進一步實施寬松政策對中國來說是一次新的嚴峻考驗，緊縮對實體經濟的負面影響會加劇，維持現狀則令全年5%的通脹目標無法完成。而A股市場無疑也會受到影響，2010年的市場就在宏觀調控與經濟增長之間進行搖擺；時間進入2011年下半年，在美國可能實施QE3的背景下，A股市場可能又會在控制通脹政策的收縮放松與企業的業績估值之間進行搖擺。

一方面是美國可能啟動QE3導致美元貶值會對A股市場形成支撐；另一方面是我國政府會為控通脹繼續采取緊縮政策，導致A股市場承壓。這些重要因素互相博弈、此消彼長的結果可能會繼續導致下半年A股市場寬幅震蕩。由于宏觀調控原因，大趨勢性機會預計較少，而波段機會較多。估值性原因以及調控政策的變動有可能導致市場波段高低點產生。因此，操作上應密切關注宏觀調控政策在下半年的變動調整情況，重點關注波段性機會。