九陽股份多元化戰略前景值得期待

隨著銷售渠道調整的到位以及新品的陸續上市，九陽股份有望擺脫一季度經營欠佳的狀況。公司豆漿機業務市場份額在經歷過快速下滑后將趨穩定，而小家電業務有望在多元化戰略下實現快速增長，同時適時的并購也值得期待。

豆漿機份額下滑將趨緩。豆漿機業務是九陽股份(002242)的核心業務，市場份額領先優勢明顯。不過，隨著08年美的進入食品料理機市場，公司的市場份額出現一定程度的下滑。根據統計數據，09年國內豆漿機銷量超過2,000萬臺，美的和九陽的市場份額分別為19%和74%；至10年一季度，九陽股份的市場份額降至約68%，對應美的的市場份額約24%。盡管對應09年全年數據仍有下滑，但從月度觀測，自09年三季度以來公司市場份額實際已經觸底回升。短期內公司在豆漿機市場的份額將趨穩，主要原因包括兩方面：首先，美的豆漿機高投入期已經過去，其產能及渠道的擴張速度開始趨于穩定，短期內將處于一個市場份額的鞏固和消化期。其次，09年市場份額的快速流失主要源于中低端豆漿機產品同質化現象嚴重以及公司對市場競爭激烈程度應對不足等因素，隨著公司產品結構的下移以及銷售渠道的調整，10年市場份額將是比較穩定的。另外，對于公司目前大力推廣的商用機產品在09年的銷售收入約4,449萬元，主要采用銷售加租賃的模式，未來推廣空間廣，但目前對整體收入增長仍難有顯著拉動。

多元化戰略下，小家電業務前景廣闊。公司小家電業務主要包括營養煲和電磁爐兩個系列，從09年及10年一季度的經營情況看，營養煲系列產品增幅顯著，而電磁爐系列銷售狀況欠佳。在豆漿機這一傳統優勢領域面臨美的有力競爭的背景下，公司已經逐步將更多的資源和精力投入到小家電業務上。09年公司將豆漿機與小家電產品的銷售渠道分開，在一定程度上制約了小家電業務的發展，10年公司已經對銷售渠道進行了調整，以省區為單元落實營銷主體，可以更貼近終端市場，因此預計10年公司的小家電銷售收入將繼續高速增長。而且根據小家電下鄉的消息，吉林、黑龍江、廣東、海南、重慶、四川等6省選擇電飯煲、廣西、西藏和青海3省選擇電壓力鍋作為新增產品納入家電下鄉補貼范圍，公司的電飯煲及電壓力鍋銷售將因此受益。

10年一季度的低盈利是暫時的。公司在10年一季度實現收入約8.46億元，凈利潤約0.83億元，為上市以來單季度最低水平，同比降幅分別達12%、35%。盈利降幅高于收入降幅的主因在于公司當季產品毛利率下滑同時管理費用上升兩方面，這也和公司豆漿機產品向中低端延伸同時大力調整銷售渠道是相對應的。隨著營養王等新系列產品的全面上市，以及渠道調整的落實到位，預計公司綜合毛利率將呈現止跌回升。

期待后續的并購操作。公司在09年年報中提到，會通過并購的方式進行外延式擴張，并購的方向以小家電為主但不僅限于小家電。從業務發展格局考慮，用多元化戰略打開原先單一產品專注發展的桎梏，是家電企業做大做強的經典模式。截至一季度末，公司賬面上有24億的現金，扣除應收賬款與募投項目計劃使用資金后有17億的現金流，因此公司未來采取收購動作將是有保障的。

一季報顯示，公司1-3月實現營業收入8.46 億元，同比下滑12.15%；利潤總額1.03 億元，同比下滑40.05%；實現凈利潤0.83 億元，同比下滑35.22%，對應每股收益0.16 元。

截至發稿時止，九陽股份股價為12.97元，較前一交易日漲7.72%。

(張宇 撰稿)

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