三季度出現拐點 空調行業"過冬" 格力增發申購者小心被"凍傷"

在1月10日格力電器(000651)宣布公開增發后，眾多聲音一致看好并鼓勵投資者參與其增發。但隨著家電政策退出、房產投資放緩和外圍經濟不明朗的影響日漸顯現，這三座大山也使空調企業慢慢面臨銷售和去存庫的壓力，這方面的風險也需要投資者了解的。

三季報初顯經營壓力

先回顧一下國內兩大空調龍頭企業近期的經營狀況。格力電器公司2011年前三季度實現總營收640.8億元，同比增長45%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為37.7億元，同比增長31%;而在第三季度收入238億元，同比增長24%;歸屬母公司凈利潤15.7億元，同比增長19%;在第三季度業績增速大幅回落，該表現也低于市場預期。

值得關注的是，公司預收賬款和存貨出現了較反常的大幅增長。公司三季度末預收賬款余額229億元，創下歷史新高，同比上升82%，另一方面，公司存貨余額達到130億元，也創下歷史新高，同比上升84%。預收賬款的增長可能意味著經銷商提前打款訂貨、下季度的銷售有一定保證;但另一邊廂、存貨急增也反映出資金周轉和貨物銷售可能出現一定的壓力。

美的電器(000527)2011年前三季度實現收入818.78億元，同比增長43.24%，1-9月實現歸屬于母公司的凈利潤28.8億元，同比增長9.59%。在第三季度，營業收入198億，同比增長9%，歸屬母公司所有者凈利潤9億，同比增長2%。

從報表中可看出，前三季度公司的財務費用逐季增加，第三季更高達到3億元;與此同時，公司短期借款和長期借款余額也明顯增加。三季報中，經營現金流為20.28億，同比下降近76%;可以看出公司的現金流偏緊，后續或許需要通過融資方式獲得現金流。

由于格力和美的占據了我國空調銷售近60%以上的市場份額，從兩家龍頭的三季報可看出，三季度空調行業的銷售出現了增長放緩的跡象。而格力電器和美的電器的股價也從7月份開始大幅滑落，分別下跌29%和27%。

11月產業數據不容樂觀拐點顯現

在家電下鄉政策、節能補貼和以舊換新等政策的帶動下，空調市場牽起一波為期近三年的政策市，造就了空調產業的空前繁榮期。然而，現在市場則擔憂爆發過后是否會仿效汽車市場，高潮過后銷量急轉直下。隨著節能補貼和家電下鄉政策的陸續到期，以及宏觀經濟形勢不明朗，房地產市場調控在客觀上抑制了部分空調需求，而歐債危機給歐元區經濟蒙上陰影，也對空調出口造成影響。在2011年下半年，受這三方面的市場憂慮影響，各空調企業的股價也隨即紛紛下跌。然而市場的擔憂是否真的反映出實體經濟的情況呢?

我們可從11月份的空調產業數據中了解一下整個行業的近況。

在內銷方面，11月空調內銷量347萬臺，同比下滑8.2%，下滑幅度有所收窄，主要是因為行業龍頭格力的內銷量增長較好，拉動行業數據改善。考慮到2012年的春節提前，1月放假停產時間較長，12月生產企業將全力備貨春節銷售及1月出口訂單，預計12月的內銷出貨情況將優于11月。1-11月全行業累計內銷5731萬臺，同比增長21.1%。

在出口方面則嚴重受到外圍經濟的影響，11月份出口198萬臺，同比下降25.7%，連續兩個月大幅下滑。1-11月累計出口4558萬臺，同比增長14.7%。對此，機構預測下滑趨勢仍將持續。

在庫存方面，11月庫存1094萬臺，同比增長11.8%，環比增長6.7%，庫銷比持續上升，庫存壓力漸顯，同時鑒于內銷和出口增速在三季度出現拐點，或將持續放緩;從目前來看，格力的庫存水平較低，而美的庫存水平相對較高。在未來各大空調企業或將面對消化庫存的壓力。

行業的銷售數據和存貨數據可看出，從2011年第三季度起，空調行業確實出現了拐點的跡象;在11月的數據中，內銷、出口和庫存數據均表現出一定的經營壓力。

增發申購者要小心行業“過冬”風險

雖然銷售有放緩的壓力，但兩家龍頭企業仍在大力擴張。于1月11日，格力電器發表了公開增發招股書公告，確定此次公開增發發行價為17.16元，預計發行不超過25,000萬股，募集資金不超過32.6億元，在冊原公司股東享有按每10股配0.3股的優先配售權。募集資金主要投向總部商用空調、武漢商用空調、鄭州家用空調、600萬臺空調壓縮機項目以及技術研究中心技改建設五大項目。其中，中央空調是公司發展的重要方向。公司方面認為，募投項目全部達產后預計新增33億元收入，新增5億左右利潤。壓縮機項目達產后能夠有效解決公司產能瓶頸，發揮公司在變頻技術上的技術優勢和成本優勢。

對此，申銀萬國證券認為，這次募投項目顯示出公司強化戰略布局方面的意圖，有以下作用：

1)擴大現有產能規模，確保龍頭地位。公司原有3300萬臺設計產能，2011年上半年產能利用率為119%，顯示出應對需求旺季時的產能不足，擴產之后，將有效強化家用空調領域的龍頭地位。

2)通過在武漢和鄭州的新建基地加大對華中地區的輻射作用，既可利用內陸地區相對較低的人力成本，也可節省就近配送的物流成本。

3)增加上游高效環保壓縮機產能項目，確保旺季壓縮機供應。

4)向制冷產業鏈延伸，商業空調領域將收入翻番。

5)進一步加大對研發的投入，奠定行業技術領先地位。

公告中確定，1月11、12日正常交易，12日收盤后登記股權，13日起停牌至17日，1月18日恢復正常交易。發行價格取公告日前20日均價17.16元。由于1月11日格力電器收盤報收17.95元，申購價存在4.4%的折價。有興趣并且購買量不大的小投資者當然可以從一級市場申購，畢竟價格比現在二級市場便宜。

只是，目前行業已出現拐點，整個行業處于“過冬”狀態，而格力的經營壓力也在漸增。公司股價以后如何演繹無法預知，介入增發申購后能否獲利尚難確定，小心“過冬”挨凍才是投資者首先要考慮的。這不，昨天一公布增發，公司股價就應聲下落，全天跌幅3.49%，也許正是這一心態的市場反映。