夾縫中的選擇 存款準備金率或再創新高

發達國家釋放流動性，大量流動性變為海外投資流向新興經濟體。在夾縫中，中國將主要依靠數量型工具抑制過剩流動性，存款準備金率創新高的可能性極大。

原本在全球金融危機中采取一致措施，刺激經濟發展的各國政府，越來越變得貌合神離。雖然口頭上還保持著“一致”，繼續保持寬松的政策和防止貿易保護主義，但由于各國面臨不同的難題，在政策取向上，彼此的協調性越來越差。

未來中國央行仍要依賴數量型工具抑制過剩的流動性，存款準備金率創新高的可能性極大。這是一種夾縫中的選擇。

在中國，威脅經濟長期平穩增長的難題是通貨膨脹。迄今CPI已連續三個月超過3%。人們普遍預期的貨幣政策收緊并未表現出明顯勢頭：9月銀行新增貸款近6,000億元，繼8月銀行新增貸款超預期后，再次超出預期。

但在其他國家，人們卻在恐懼通貨緊縮。先是日本10月初重新采取“零利率”政策，大量購買債券等資產以增加流動性。繼而是預期美國開啟第二輪量化寬松的大幕，透過大量購買美國國債，投放流動性，為疲弱的經濟提供支撐。如此看來，低利率時代持續的時間或將以10年計算。就像我們看到過的日本。

如此一來，發達國家釋放流動性，大量流動性變為海外投資流向新興經濟體。中國想收縮流動性，卻欲收又止，十分躊躇。收縮流動性，一種方法是利用利率手段。但是在現階段，利率水平的提高會加劇海外資金流入，這反而會使流動性進一步擴張。央行近日公布的數據已經顯示了這種狀況。三季度外匯儲備增量接近2,000億美元，比起二季度72億美元的外匯儲備增量可以說是天壤之別。由此導致的結果將是繼續推升人民幣升值預期，增加人民幣升值的壓力，進而損害中國的出口企業。據海關統計，9月出口環比僅增長4.1%，同比增速連續五個月下滑。在這種狀況下，提升利率會給出口企業造成災難。

在控制流動性中，中國可選擇的工具并不多。最近，央行有選擇地提高6家銀行的存款準備金率，就反映出這種無奈。未來央行仍要依賴數量型貨幣工具，即公開市場業務和準備金政策沖銷流動性。

流動性膨脹也將為資本市場發展提供機遇，一方面資本市場會在一個較長時期內保持向上趨勢，從而為投資人帶來回報；另一方面，可以利用合理的產業政策、企業政策，將充分的資金透過資本市場疏導到產業結構調整過程中來，使新興戰略產業得到更多的資本支持，加快經濟轉型步伐。這是一個難得的機遇。

(毛崇才 編輯)

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