東海證券：給予康恩貝買入評級

東海證券認為，康恩貝發展方向明確,優質產品較多,但收入基數較小,隨著營銷改革機制的進一步完善和細化,公司正在進行從量變到質變的轉換,持續增長的確定性和安全邊際較高,給予買入評級。

東海證券11月11日研究報告中指出，盈利預測和估值隨著營銷改革的持續推進以及公司品牌戰略的實施,我們預計康恩貝(600572)幾大主力品種收入未來兩年將會以25%-30%的速度增長,由于前列康和銀杏葉片的主要原材料為油菜花粉和銀杏葉,這兩個產品原料并不通過河北安國和安徽亳州的中藥材市場交易,所以中藥材價格上漲對公司影響較小,這樣其未來毛利率水平保持在60%左右的可能性較大,財務費用率和管理費用率的下降基本抵消銷售費用率的上升,期間費用率假設保持不變,不考慮投資收益的增加和未來資產注入的并表,我們預計公司未來兩年凈利潤將會以 25%-30%的速度增長,這樣2010 年,2011 年和2012 年每股收益分別為0.45 元,0.59 元和0.76 元,動態PE 分別為40 倍,31 倍和24 倍,遠遠低于醫藥行業平均估值水平。而參股26%的佐力藥業正在積極籌備上市,佐力藥業主打產品烏靈菌粉和烏靈膠囊屬于國家一類新藥(補腎安神,主治失眠及心理障礙,抗抑郁藥物),2010 年上半年公司實現1896 萬元的凈利潤,同比增長率超過80%,這將有利于其估值水平的提升。總體來看,我們認為公司發展方向明確,優質產品較多,但收入基數較小,隨著營銷改革機制的進一步完善和細化,公司正在進行從量變到質變的轉換,持續增長的確定性和安全邊際較高,所以給予其"買入"的投資評級,6 個月目標價格22 元,有超過20%的升值潛力。

(何瑩 編輯)

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