彭文生：中國外匯占款與歐債危機 新年新變化

外匯占款變動是我國人口年齡結構和農村富余勞動力等結構變動的一個縮影，將對貨幣環境帶來長周期影響

國內：外匯占款下降的宏觀經濟含義

12月外匯占款減少1003億元，顯示資本流出加快。導致資本流出的原因除了歐債危機和我國經濟增長放緩的預期，還有我國私人部門資產配置從人民幣向外匯轉移的再平衡。雖然短期內央行可以在財政存款投放的幫助下，通過停發央票和發行逆回購等方式緩解流動性緊縮，推遲降低法定準備金率，但是中長期仍需多次下調存準來對沖外匯占款增量的趨勢性下降。

外匯占款變動是我國人口年齡結構和農村富余勞動力等結構變動的一個縮影，將對貨幣環境帶來長周期影響。外匯占款增量的長期下降，將提高信貸在貨幣創造中的作用，準備金率和貸存比需要相應調整；在此過程中，人民幣流動性面臨緊縮壓力，風險資產估值面臨長期下降趨勢，但也受到經濟和貨幣政策短周期波動的影響；過去十年泡沫化明顯的資產受這一貨幣金融長周期的影響將會較大。

國際：歐元區亟須行動避免危機，美聯儲難以獨力扭轉房市

上周五標普宣布下調包括法國和意大利在內的歐元區多國的債信評級。這將增加九個被降級的歐元區國家的借貸成本，同時導致EFSF的貸款能力的下降，并很可能會給歐洲銀行帶來進一步的融資壓力。

同時私人部門債權人宣布暫停對希臘債務重組的討論。如果私人部門債權人拒絕妥協，歐元區領導人將面臨是否接受“非自愿”希臘債務違約的艱難抉擇，并將面臨危機嚴重蔓延或者對希臘的金融援助方案貢獻更多資金的可能。

1月30日將舉行另一次峰會，這可能是防止希臘無序違約的最后期限。解決危機所剩時間已經不多，除非歐元區領導人能夠盡快拿出更加令人信服的救助方案(如非歐盟國家的重大貢獻或歐央行推出量化寬松)，一場大規模的金融危機正在日益臨近。

隨著近期美國就業市場的溫和改善，市場更加關注美國房地產市場的走勢，并對美聯儲出臺更多措施(如通過QE3擴大購買MBS)支持房市寄予希望。目前房貸利率已被壓至歷史低位，但房貸需求依然不振。主要原因在于：第一，負資產家庭數量巨大、法拍屋增加市場供給；第二，房貸標準高企抑制需求。

政策方面，即使聯儲大幅增加MBS的購買規模，最多也只能繼續壓低已經處于低位的房貸利率，而更重要的是怎樣刺激房貸需求。對于現存法拍屋，需要以租代賣，擴大土地銀行。對于潛在法拍屋，需要鼓勵再融資，重組房貸。在利率與房貸信用標準上，美聯儲與政府需要尋找松與緊的平衡。

彭文生為中金公司首席經濟學家