主題盛宴VS價值剩宴

投資往后看總是很清楚。今年以來的行情很令人失望，由于宏觀調控的超預期，銀行、地產、煤炭、鋼鐵等周期類股票被市場無情拋棄；但今年以來的行情又很精彩，在經濟結構調整的背景下，科技、消費、低碳、區域等主題投資受到市場和資金的追捧。市場一直等待的風格輪換遲遲沒有兌現，中小盤股票繼續瘋狂。有人歡喜有人憂，這就是目前的A股市場寫照。

談到市場首先還是估值，無論是機構投資者還是個人投資者都會看滬深300指數的估值。截至4月12日，滬深300指數成分股的整體靜態市盈率為22.01倍，2010年動態市盈率16.33倍，市凈率為3.14倍。目前滬深300指數確實估值合理，一定程度具備國際估值比較優勢的估值水平，據此，很多投資者認為市場的系統性風險不大，我們覺得更準確的結論是：目前A股市場以滬深300指數為代表的大盤藍籌股的系統性風險不大。

為何我們只是認為大盤藍籌股的系統風險不大呢？讓我們來看一下目前非滬深300指數成分股的其它股票的整體估值水平吧。截至4月12日，滬深兩市非滬深300成分股的其它所有A股的整體靜態市盈率已高達93.21倍、市凈率高達5.74倍。這是怎樣的估值水平呢？上一輪網絡泡沫的高點：2001年6月13日滬深兩市非滬深300成分股的其它所有A股的整體靜態市盈率為90.42倍、市凈率為6.09倍；2007年股市泡沫最高點：2007年6月13日滬深兩市非滬深300成分股的其它所有A股的整體靜態市盈率為72.15倍、市凈率為5.93倍。扣除滬深300的成分股后A股市場的估值水平已經和2001年網絡泡沫和2007年股市泡沫的最高點相當了！冷靜看待，這一輪經濟結構調整背景下的主題投資泡沫其實已經非常嚴重了。在股價已經高高在上，整體平均市凈率已經接近6倍時，投資者還是對Tenbagger（十倍股）、烏雞變鳳凰的故事保持份謹慎。

不經意間，在低估值和不作為的大盤藍籌股背后其實已經吹起了中小盤股票的大泡泡，讓我們再次領略了資金和投機的力量，神州泰岳接近300億的兩倍于上海家化的總市值讓我們感受到的是市場的瘋狂。價值讓位于題材，估值讓位于故事，價值投資被Out了，大盤股被Out了，不知道這是不是也算進步。

目前越來越多的投資者認為今年的股市將是寬幅震蕩行情，主題投資和精選個股策略受到越來越多投資者的認同和追隨。但是我們應該清醒地認識到，市場行情的演繹往往與市場的一致預期并不相同，我們認為市場終會選擇方向，從博弈角度看，備受冷落但已具備國際估值比較優勢的藍籌股可能將成為資金博弈的最好選擇和行情突破口。股指期貨、加息、上市公司業績的超預期等可能會成為風格真正轉換的催化劑。市場終會回歸價值基本面，回歸主流的價值投資體系，這就是市場趨勢。

繼續中小盤股的“盛宴”還是參與大盤藍籌股的“剩宴”，這是投資者面臨的選擇，不同風險偏好的投資者會有不同的選擇。“剩宴”可能不一定很豐盛，但是能真正把握到的，賺自己能賺的錢可能是更好的投資準則！最后，以巴老的投資經典名語與大家共勉，“在別人貪婪的時候恐懼，在別人恐懼的時候貪婪。”