國信證券：維持秦川發展謹慎推薦投資評級

國信證券認為，秦川發展布局齒輪裝備產業鏈，將充分發揮協同效應。預計公司2010-2012年EPS分別為0.34元、0.40元、0.48元，10-12年凈利潤復合增長率CAGR達到19.5％，給予公司10年26-31倍的PE估值。維持“謹慎推薦”投資評級。

國信證券6月17日研究報告中指出，秦川發展(000837)主營機床、齒輪等產品，機床收入占比超過60％，對毛利貢獻超過80％。公司是國內磨齒機龍頭，產品中，磨齒機市場份額超過75％，競爭對手主要來自海外；塑料中空成型機市場份額80％左右，主要競爭對手主要集中在大華東地區。磨齒機行業受益于下游汽車需求復蘇車輛齒輪占總齒輪需求的62%，而在車輛齒輪中，汽車齒輪又占62%，換言之，汽車齒輪占整個齒輪市場近40%，汽車需求對磨齒機起到關鍵作用。

09年以來，自主品牌汽車產量占比由25％上升至45％，對國內品牌磨齒機的需求也隨之上升。秦川集團：規模超過秦川發展四倍秦川集團（扣除股份公司）09 年收入48 億，整體毛利率約20％，凈利率5％左右，規模超過股份公司四倍。其中，漢江工具收入2.5 億，毛利率30％以上；漢江機床收入3.2 億，毛利率30％左右；寶雞機床集團收入16 億，毛利率略不足20％。預計2011 年集團整體收入有望達到60－70 億元。其中，移建后的鑄件園區收入4-5 億，毛利率約20％；風電增速箱園區收入4-5 億，毛利率約15％。

合理價值9.6-11.6 元/股之間，維持“謹慎推薦”評級。預計公司2010-2012年EPS分別為0.34 元、0.40 元、0.48 元，10-12年凈利潤復合增長率CAGR 達到19.5％，給予公司10 年26-31 倍的PE 估值。雖然10 年初下游汽車、工程機械產量增速見頂，但對磨齒機的需求高峰會滯后4－6 個月，特別是在自主品牌汽車傾向于國產磨齒機的背景下，國內磨齒機行業景氣將繼續維持高位運行。維持“謹慎推薦”投資評級。

(陶瑋瑋 編輯)

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