興業證券：維持銀座股份強烈推薦評級

興業證券認為，銀座股份規模化效應仍需等待，看好公司長期在山東及渤海灣地區的成長潛力，維持強烈推薦評級。

興業證券8月18日研究報告中指出，銀座股份(600858)毛利率下滑拉低利潤增速.上半年公司綜合毛利率為17.84%,同比下降0.46個百分點,分季度看,一季度綜合毛利率18.06%,同比下降0.19個百分點,二季度綜合毛利率17.56%,同比下降0.82個百分點;毛利率下滑幅度高于興業證券預期,主要還是新開門店尤其是二線城市門店尚在培育期,以及較多促銷活動引起.

費用增幅高于收入增幅,規模化效應仍需等待.上年公司銷售和管理費率分別為9.39%和3.64%,同比分別提升0.95和0.70個百分點,分季度看,一季度兩項費率分別為8.99%和2.81%,同比提升0.31和0.31個百分點,二季度兩項費率分別為9.90%和4.70%,同比分別提升1.77和1.18個百分點;增幅來看,一季度兩項費用增幅分別為43.71%,56.06%(對應一季度收入增幅38.69%),二季度兩項費用增幅分別為70.40%和87.09%(對應二季度收入增幅39.92%).

公司今年上半年開店體量較小,開辦費支出有限.在銷售淡季銷售絕對額回落后的二季度,費用增幅顯著高于一季度,表明公司費用支出中剛性支出占比較高,主要包括人工,折舊,攤銷等.絕對額來看,上半年公司銷售和管理費用開支合計在5.6億元,較去年同期增加約2.1億元,其中人工成本現金支出在1.6億,同比大幅增長61%,固定資產折舊6918萬元,同比大幅增長113.72%,無形資產攤銷1711萬元,同比增長78.42%,三項費用合計增加1.06億元,占增量的50%以上.財務費用方面,一季度財務費用3610萬元,同比增長115.81%,二季度財務費用2428萬元,同比增長21.23%,二季度財務費用開支增幅回落,源于非公開發行募集資金到位以及部分費用開支資本化.

盈利預測與評級.總體而言,公司仍然處于消化前期高速開店期間,持續大額資本支出帶來的折舊攤銷以及財務壓力短期難以顯著緩解,興業證券更新了此前的盈利預測,預計公司2010-2012年的EPS分別為0.70元,1.10元,1.25元,興業證券看好公司長期在山東及渤海灣地區的成長潛力,維持對公司"強烈推薦"的投資評級.

(王培賢 編輯)

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