投資收益推動一汽夏利09年盈利大增

一汽夏利預告09年實現凈利潤約1.6-1.85億元，較08年增長超過50%，參股一汽豐田所得的投資收益依然是公司盈利的支柱。隨著自主發動機產能的投放，公司本部的盈利有望在2010年迎來顯著改善。

一汽夏利(000927)2月24日發布業績預增公告，公司09年實現凈利潤約1.6-1.85億元，同比增長50%-100%，攤薄每股收益約0.1-0.12元。

第四季度實現凈利潤約0.91-1.16億元。根據預告數可以估算出第四季度的盈利數在1億元左右，環比三季度大幅飆升符合市場的預期，但盈利額依然略高于預期。一汽豐田在第四季度銷售的持續攀升帶動了公司投資收益的增長，進而驅動整體盈利的加速。從09年全年看，公司本部盈利有所改善和一汽豐田盈利增長形成共振，推動全年業績的顯著增長。

四季度來自一汽豐田的投資收益果然有驚喜。對一汽豐田的投資收益是一汽夏利利潤的重要構成，隨著下半年中高級轎車市場的全面回暖，一汽豐田的銷售較上半年已有較大恢復。09年全年，公司轎車銷量為33.47萬輛，同比增速約-5%，較之前三季度的-12%和上半年的-25%有顯著改善。第三季度，一汽豐田對一汽夏利貢獻的投資收益為3.53億元，同比增長36.23%（上半年僅為2.54億元，同比減少51.43%）。根據業績預告估算，預計四季度一汽豐田對一汽夏利的盈利貢獻可能達到4.5億元，全年約10億元，較08年增長23%。

09年本部盈利小幅改善，2010年將有大幅改善。一汽夏利本部車型為夏利、威系列車型，受益于汽車產業振興規劃等一攬子政策推動，公司09年整車累計、夏利、威系列的銷量分別為21.22、14.75和6.47萬輛，同比增速分別為20%、22%和16%。不過由于微車行業競爭十分激烈，且基于NBC平臺的威系列轎車產品的發動機仍需從豐田外購，所以盡管威系列增速不斷上揚，但居高的成本導致其在銷售逐漸放量的同時盈利仍止步不前。公司經營毛利率在三季度較上半年大幅減少6.88個百分點，僅為1.45%，體現了銷量和盈利的背離，但這一困境有望隨著TA系列發動機進入配套而迎來改善。目前，一汽夏利的新發動機基地已建設完成，具備了TA系列發動機的投產條件，2010年產量預計為15萬臺。新項目發動機的單臺成本約在7,000元左右，較同型號的外購機型便宜3,000元左右，因此，相較于單臺150元的提成費用，公司整體采購成本降低有望帶來相當程度的毛利率的改善。但值得注意的是，TA系列發動機取代原威系列所配置的豐田5A和8A發動機，可能會對整車產品的市場銷售構成沖擊，其具體的替代比例可能會低于市場預期。

集團整體上市是確定中的不確定。隨著四環集團資產剝離工作的提前完成，一汽集團的改制已全部結束，集團實際已具備了整體上市的條件。一汽集團有一汽轎車(000800)、一汽夏利和一汽富維(600742)三家上市公司，其中一汽轎車和一汽夏利主營整車業務，一汽富維則是集團零部件業務的一部分。集團未上市的整車業務，包括解放載重車、一汽輕型車、一汽客車、吉汽微型車、一汽大眾和一汽豐田（天津和四川），整車外的包括一汽財務、一汽富奧和一汽豐田發動機等。集團08年的稅后權益凈利潤近60億，其中一汽大眾、天津豐田發動機和一汽豐田發動機為三個主要的利潤貢獻者。盡管整體上市的時間表尚未披露，但整個事件的確定性很強，在集團整車業務整體上市的具體實施過程中，預計一汽轎車將憑借其在集團內的地位而受益最深，但一汽夏利因為往年盈利基數較低，相對更具彈性。

三季報顯示，公司09年1-9月實現營業收入63.22億元，同比增長13.16%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.69億元，同比減少49.61%；對應前三季每股收益0.04元。

截至發稿時為止，一汽夏利的股價為10.70元，與前一交易日持平。

(張宇 撰稿)

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