2012年地方政府流動性或有驚無險

按照審計署的公告，2011年-2012年將是我國地方政府債務集中到期的高峰時間段。由于2011年到期債務大部分將以再融資的方式周轉到2012年，我們預計2012年到期債務本金額或超過3萬億，成為我國地方政府債務風險最大的時期。2012年如能平安度過，地方債務風險壓力將大為減輕。

平臺債務周轉面臨考驗

截至2010年底，我國地方債務總額為10.71萬億，扣除未使用的1.1萬億，實際規模為9.67萬億，其中2011和2012年到期比重分別為24.5%和17.2%。同時，2011年-2012年，地方政府還面臨著保障房建設的任務。住房城鄉建設部的測算結果表明，2011年要完成的1000萬套保障性安居工程年度約需資金1.3萬億，其中5000多億由中央政府和省級人民政府以及市縣政府籌集。而2012年將是保障房建設的資金撥付高峰期，地方政府的保障房資金需求將超過2011年。

2011年，地方政府已經平安扛過償債壓力。根據地方債務到期情況，假設只有1/3需要償還（約8661億元），2/3可以得到周轉；利息償付約6227億元，扣除未使用的1.1萬億資金，償債資金需求為3844億元，地方政府需籌措的額外資金不到5000億。我們判斷，在資金來源方面，2011年全國土地拍賣收入雖然比2010年下降30%，但仍有2萬億，其中地方政府可自由支配1萬多億。在資金使用方面，地方政府保障房資金支出5000億，剩余5000億，應付正常債務周轉還略有節余。但是，我們對2012年就不敢樂觀了！

考慮到2011年周轉到2012年的數額，2012年總到期債務本金達35988億元，1/3的本金支付將達11876億元，加上利息支付，當年地方政府的資金需求達18338億，即使扣除上年結余的自有資金2000億，仍需籌資約1.6萬億左右。另一方面，作為政府籌資的最重要來源，2012年的土地拍賣收入將再下降到1.6萬億左右。再考慮到2012年保障房建設所需資金超過5000億，如果沒有新的融資渠道，2012年政府顯然將入不敷出，資金缺口或達5000億-10000億。

廣開源 化風險

在債務期限已定的情況下，2012年地方政府債務的流動性風險會否爆發，取決于以下因素：

其一，土地拍賣收入的變動情況。我們預計，2012年全國土地拍賣收入將繼續下降到1.4萬億元-1.8萬億元左右，而最終能夠作為預算外收入進入財政體系的將不到1萬億。

其二，信貸市場變動情況。中國地方政府債務主要來源于信貸，現有債務中來源于銀行貸款的比重為79.01%。能否獲得后續貸款，就決定了地方政府（部門及政府顯性和隱性擔保的平臺公司）的后續融資能力。

其三，國有資產改革進展情況。加快國有資源的整合，比如各地國有企業的上市和重組，一方面可以增加地方政府的借債能力，另一方面可以讓地方政府獲得大量當期變現資金。

總體來看，2012年地方政府債務流動性風險上升的重要原因，在于作為地方政府債務最重要的還款來源的土地拍賣收入下降。因此，2012年地方政府債務的流動性風險會否轉化為現實壓力，關鍵看地方政府對其他資金來源的開辟情況。一方面，2012年信貸和貨幣增速將下降，但絕對規模仍將有較大增長，意味著地方政府的新增借貸水平仍有可能增長；另一方面，推進經濟轉型的改革目標要求地方政府將經營性資產向民營資本開放，這也會使地方政府收回大量的資金。從規模上看，新借債務和資產轉讓，不僅能彌補土地出讓收入的下降，而且足以覆蓋當期新增加的債務償付資金需求。因此可以預期，政府完全有能力化解不斷上升的債務壓力，2012年地方政府債務流動性風險或“有驚無險”。(中國證券報)

(付影 編輯)

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