央行公開市場力度加大 流動性趨緊信號顯現

在央行加強流動性回籠，特別是第三次上調準備金率之后，資金面開始顯露趨緊信號。最直接的信號是短期資金利率上揚。4月下旬以來，1天質押式回購利率和7天質押式回購利率均達到2010年春節以來的高位水平。

據中國證券報5月21日報道，認購倍數屢創新高、收益率降之又降，債券市場依然在述說著機構“不差錢”的故事。然而，貨幣市場利率上揚、債券收益率結構性分化、銀行資金頭寸偏緊……種種跡象顯示，在央行公開市場操作持續凈回籠資金、三次上調準備金率之后，流動性已經走過極度寬松的階段。

央行公開市場力度加大

2010年以來，為防范過剩流動性導致資產價格過快上漲，貨幣政策從實際上的極度寬松狀態向適度寬松狀態回歸。

1月12日，央票發行利率連續6個月穩定的局面被打破，1年期央票利率從1.76%升至1.84%，后又升至1.93%。1月18日，央行年內首次上調存款準備金率0.5個百分點，隨后存款準備金率又兩次上調至17%，距離17.5%的歷史高位僅一步之遙。在此之間，央行還在4月8日重啟了3年期央票，春節后在公開市場連續11周實施凈回籠，并通過其他手段約束銀行信貸投放。這些表明央行回收過剩流動性的意圖十分明顯。

據Wind統計，2010年以來央行累計從公開市場上凈回籠資金5030億元，而3次上調準備金率預計凍結資金超過9000億元。因而，通過數量化手段，央行回收資金超過1.4萬億元。另據央行數據顯示，2010年年一季度我國外匯占款增量為7478億元。有消息稱，由于4月份人民幣升值預期高漲，當月新增外匯占款可能高達3700億元左右，但前4個月的外匯占款規模難以超過1.4萬億元。這意味著，央行流動性回籠實現了對公開市場到期資金和外匯占款增量的完全鎖定。

資金面顯露趨緊信號

值得注意的是，在央行加強流動性回籠，特別是第三次上調準備金率之后，資金面開始顯露趨緊信號。

最直接的信號是短期資金利率上揚。4月下旬以來，貨幣市場利率出現了明顯的上升，1天質押式回購利率從1.3%上升到1.55%，7天質押式回購利率從1.6%上升到1.79%，均達到2010年春節以來的高位水平。另外，3月期央票利率20日上漲4.04個基點至1.45%，短期債券基準利率在穩定了近4個月后重新步入上行通道。

不僅如此，在債券一級市場上，近期貼現式國債的連續流標和收益率的上行也反映出市場對資金成本的重新審視。

就債券市場的主要參與者商業銀行而言，其資金頭寸同樣出現了緊張跡象。首先，在中小銀行大力攬儲的情況下，銀行吸收存款和理財產品的資金成本顯著上升，5年期協議存款利率升至4.8%左右，遠高于同期高等級企業債收益率水準。其次，自5月10日準備金繳款以來，全國性商業銀行正回購/逆回購比例迅速上升50%以上，直至本周仍未出現明顯緩解。正回購交易金額與逆回購金額的比例可以反映全國性商業銀行資金頭寸松緊情況。目前，全國性商業銀行是銀行間債市的主要資金融出方，因此其資金松緊將直接影響貨幣市場資金充裕狀況。最后，從銀行超儲率的情況來看，一季度末全部存款類金融機構超儲率為1.96%，大型銀行超儲率為1.43%。考慮到4月份再次上調了存款準備金率，預計目前全部金融機構的超儲率已下降到1.5%以下，大行接近1%。

(付影 編輯)

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