險資認購南網無擔保企業債首開先河

今年首只通過招標系統發行的無擔保企業債“10南網債”昨日受到市場追捧。本期債券分為5+2年期和7+3年期兩個品種，最終中標利率分別為4.37%和4.60%，超額認購倍數分別達到3.75和2.43倍。10南網債是我國首只采用招標方式發行并引入保險機構參與認購的企業債券。

利率明顯低于二級市場

公告顯示，10南網債5+2年期品種發行規模40億元，7+3年期品種60億元，合計發行規模100億元。本期債券發行的主承銷商及招標管理人為國泰君安證券股份有限公司、瑞銀證券有限責任公司。

從招標結果來看： 5+2年期品種中標利率4.37%，認購倍率3.75倍；7+3年期品種中標利率4.60%，認購倍率2.43倍。兩只債券票面利率均明顯低于二級市場同期限、同級別債券收益率。目前，5年期09中電信MTN1前一交易日雙邊報價在4.49%-4.44%，受10南網債招標影響，昨日雙邊報價一路下行至4.44%-4.40%；7年期的09國網債前一交易日成交在4.82%，受10南網債招標影響，當日成交價一路下行至4.75%。但二級市場收益率的下行幅度相比南網債一級市場的火爆仍屬大巫見小巫，尤其是南網7+3年品種的票面利率較二級市場收益率低15-20BP。

開創險資認購企業債先河

與以往超AAA級信用債主要由大行認購的情況不同，本期債券的投資人結構突出表現為兩方面的特點：一、已獲無擔保信用債投資資格的6家保險機構均積極參與本期債券投標，主力機構數量明顯增加；二、城商行、農信社、基金公司甚至券商自營盤等中小機構也廣泛參與，并以拿量作為主要目標。

本期債券保險機構參與的跡象較為突出。一方面7+3年期品種收益率下行幅度明顯大于5年期品種，另一方面7+3年期品種投標倍率也明顯高于2倍，基本符合保險機構對長期限、絕對收益高品種的偏好。雖然保監會于去年年底公布了《關于保險機構投資無擔保企業債券有關事宜的通知》，該通知對保險機構購買無擔保企業債予以放行，但同時又規定保險機構投資無擔保債券應當采取公開招標發行，因此二級市場上基本沒有符合條件的無擔保債券供保險公司購買。2009年債券一直處于欠配狀態的保險機構在二級市場上的“饑餓”促使其在一級市場上對10南網債積極出手。

10南網債是我國第一只采用招標方式發行并引入保險機構參與發行認購的企業債券。企業引入保險投資者后，對于有長期融資需求的高信用級別企業，未來在融資期限選擇上可以更加靈活，同時也滿足了壽險資金的長期限債券品種的配置需求。

保險資金在滿足絕對收益率要求后，對中短期高信用等級債券品種也有需求，從而使得中短期高信用等級債券品種的利率定價更加充分和公允。

從高信用級別債券發行人的角度看，未來可以選擇的發行品種和擔保方式都得到了豐富。據了解，國外高信用級別企業發行債券均采用無擔保方式居多，這種發行方式也開始逐步與國際接軌。

一季度信用債供給失衡

今年以來，對信用債的需求不僅僅反映在保險一類機構身上。由于市場普遍預期2010年信用債供給規模在1.0-1.5萬億之間，低于去年1.8萬億的規模，而在“寬貨幣緊信貸”的政策導向下，各類機構可用債券投資資金反正較去年更加寬裕。基于“早持有、早享有”票息及以信用債高票息抵御加息風險的配置思路，以及一季度信用債通常因審批進度放緩而供給下降，供求失衡的矛盾才真正導演了10南網債的“瘋狂”。