一季度逃頂保險雙雄半年減倉518億

成也蕭何，敗也蕭何。

8月26日，中國人壽（601628.SH ，2628.）公布中期業績，上半年實現凈利潤180. 34億元，同比增長7.4%，但投資收益下降4.3%。此前一天，中國平安（601318.SH，2318.）也公布了中報，其總投資收益率由4.8%下降至3.7%。

在股票市場表現欠佳的情況下，國壽和平安上半年都大幅度降低了股權投資的比重，比如中國人壽的股權投資比例由2009年底的15.31%降至2010年6月末的11.15%。從減持時間點看，根據wind的不完全統計，國壽和平安都在一季度指數相對高位盤旋時獲利了結，成功出逃。

對于國壽和平安的中期業績表現，多數保險分析師都給出了推薦或增持的評級。不過，二級市場則出現“以腳投票”的情形。26日業績發布當日，中國人壽盤中一度下跌3.78%，收于22.50元，跌3.27%，距離半年以來的最低點22.03元僅一步之遙；同日，中國太保（601601.SH,2602.）A股盤中一度下跌2.06%。

對此，一位不愿具名的分析師認為，國壽股價大跌是投資者對未來投資收益擔憂的表現。瑞銀8月25日發布研報指出，考慮到上半年的表現，中國平安下半年的投資收益回報及其償付能力仍不容樂觀。

平安、國壽518億出逃

一語成讖。

早在年初，中國平安副首席投資執行官陳德賢就曾表示，2010年的資本市場將是最近5年里最難做的一年，甚至比2008年還難。2008年是單邊下跌不難判斷，但在今年政策調整增加了判斷的難度。

上證綜指一季度在3100點附近盤旋，到了二季度則一路下行，跌幅超過23%。

比如，去年底，國壽的股權投資比例由2009年6月末的13.41%增至15.31%。面對上半年大盤下挫的情況，這一比例降至2010年6月末的11.15%，定期存款比例由29.43%提升至33.89%。

從絕對量看，國壽可供出售金融資產中，國債從520億元增加到562億元，企業債券從1026億元增加到1168億元，股權型投資則從1767億元減少到1366億元，減少了401億元。

中國平安的情況也差不多。

受國內股票市場調整影響，2010年6月末，中國平安總投資收益由去年同期的139億元減少25.6%至103.65億元，總投資收益率由4.8%降至3.7%,凈投資收益率則由3.7%上升至4.1%。

不過，國泰君安的分析報告認為，若是資本市場的真實情況在財務中即時體現，則投資收益下滑還要厲害得多，這一點從凈投資收益可以明顯看出來。上半年平安凈投資收益126.18億元，去年同期則為87.46億元，前者顯然受益于去年的基金股票分紅，從而大幅增長44%。

在此情況下，中國平安也減少了股權類投資。

平安持有的股票類資產比重由2009年末的10.8%下降2.7個百分點至8.1%。具體看，可供出售金融資產中基金投資從184億元減少到159億元，股票從433億元減少到341億元，兩者合計減少117億元。

僅僅是可供出售金融資產中，平安和國壽的股權投資資產就減少了518億元。

二季度開始建倉？

國壽和平安權益投資比重的下降，在個股持倉上也有體現。

早在一季度，中國人壽就開始賣出大量股票。根據wind統計，總的來看，國壽一季度在二級市場上有54筆交易，其中29筆為賣出交易。

中國人壽在一季度賣出了3150萬股深發展、1700萬股招商地產、4590萬股一汽轎車、2573萬股上海機場、14311萬股中國石化、413萬股天士力、3660萬股國電電力。

盡管也有買入交易，但是交易量非常小。其最大的買入交易為金楓酒業，買入2261萬股，其次為武鋼股份1700萬股，此外幾乎無超過500萬股的交易。

到了二季度，買入信號略微增強。國壽依然偏愛金融股，其在二季度增持了125萬股光大證券、6350萬股深發展、20227萬股民生銀行、23188萬股建設銀行。

中國人壽半年報則顯示，前十大交易性金融資產中，新增中行可轉債、保利地產、太龍藥業、天音控股、國電南瑞，然而遼寧成大、天津港、建投能源、美的電器、中國平安則被賣出。中國人壽所持民生銀行在報告期內浮虧4.34億元，中信證券浮虧7900萬元，太龍藥業、保利地產則分別略為浮虧250萬元、183萬元。此前中國人壽的股票投資并未出現如此大面積浮虧。

而在前十大可供出售金融資產中，中國人壽依然青睞銀行股，重倉民生銀行、建行、招行、工行、深發展A，并增持了中國建筑、貴州茅臺、大秦鐵路、中興通訊，不過遠洋地產、萬科A、中國石化則被賣出。

中國平安的投資時間點選擇得也差不多。

根據wind的統計，平安一季度也主要是賣出操作，但是幅度要小于國壽。平安賣出了558萬股悅達投資、82萬股天利高新、75萬股漳澤電力。

二季度，平安依然是以賣出為主。天利高新繼續被賣出544萬股、大楊創世228萬股、安琪酵母110萬股、悅達投資387萬股。

不過，中國平安對中國一重表現出了極大的興趣。二季度，其5個賬戶分別買進中國一重13086.6萬股、5234.64萬股、5234.64萬股、5234.64萬股、3925.98萬股，合計占中國一重流通股的16.36%。中國一重在二季度表現還算平穩，最高價為5.96元，最低為5.38元。