2011年股市展望：五高手誰是股市保羅

對于A股2011年走勢，曹仁超、胡立陽等五大高手紛紛看好，滕泰、常士杉樂觀看到4000點。

據中國證券報12月31日報道，2010年進入收官之戰，2011年的股市如何走，投資者又該如何操作？“香港平民股神”曹仁超、“亞洲股市教父”胡立陽、民生證券首席經濟學家滕泰、2010年陽光私募投資冠軍常士杉、券商集合理財產品的業績榜首的周良五大高手誰會是股市保羅？

曹仁超：牛市二期還可持續一年半

今年年尾，A股頗為低迷。在貨幣政策走向偏緊的背景下，2011年的股市如何走，投資者如何操作，也許是人們最關心的問題。記者帶著這個問題采訪了今年以來，對市場判斷頗準的“香港平民股神”曹仁超。他認為，A股由今年7月2日起已進入牛市二期，2011年上證指數一定會突破今年11月創下的高點3,186點，下次的支撐位是2,800點以下2,573點之上，預計牛市二期將持續到2012年下半年。

“2008年11月中央政府推出四萬億人民幣刺激方案，令中國自2009年起正式步入由內需帶動型經濟增長期。”曹仁超表示，從1975年至1989年日本的經驗或1984年至1997年的香港經驗來判斷，中國這段內需帶動型經濟繁榮期可維持10至15年。由內需帶動型的經濟通脹率通常較工業繁榮期高。以日本為例，在那段日子日元面對很大升值壓力。再以日本、香港為例，同期股市及樓市都是反復向上。“換言之，中國上證指數自2008年11月起進入另一牛市。此次牛市一期高潮在2009年8月4日3,478點，獲利回吐到2010年7月2日2,320點結束，而后進入牛市二期。”

曹仁超告訴記者，牛市二期通常以股票個別發展為主，時間十分長，一般長達兩年或以上。他預計A股由2010年7月到2012年下半年仍是牛市二期，市場表現以板塊輪動為主。2010年11月11日上證指數創下的高點3,186點，在2011年遲早會被升穿，下次支撐位是2,800點以下2,573點之上，即每次上證指數回落到2,600點至2,800點之間都可作為吸納機會。

對于何時投資哪一板塊，曹仁超坦言自己身處香港對此并沒有深入研究，因此不作評論。“我只知道上證指數已進入牛市二期，這段慢牛期由2010年7月開始，相信可一直維持到2012年下半年，大方向是一浪高于一浪。”

而對低估且低迷的房地產，曹仁超認為2011年內地樓價將進入漲也漲不了、跌也跌不下去的橫盤期。他解釋說，內地樓市在經過2009年及2010年大幅上升后，貨幣政策緊縮對于樓市的壓力已經越來越大。以往的經驗顯示，由央行抽緊銀根到物業市場有大反應通常需時6個月到18個月。因此，由2009年8月開始的抽緊銀根行動，預示著2011年起內地樓價進入無法大幅上升期（個別二、三線城市例外。）

胡立陽：明年一季度可能最“省心”

在談到明年股市將如何運行時，有著“亞洲股市教父”稱號的胡立陽表示，從全球股市來看，明年極有可能走出前高后低的態勢。而A股市場明年一季度可能問題不大，隨后的表現則要取決于市場的運行速度，如果上漲速度過快，行情隨時都可能崩潰，但現在還不到擔心市場崩潰的時候。

他曾預測，2010年的全球經濟可以說是不死不活，而全球股市則是大漲不易，大跌也難。如今，他表示，2011年的全球經濟是水火同源、出現升機，而全球股市則是進二退一、匍匐前進。他解釋說，全球經濟正處于一種特殊狀態中，即新興市場國家擔心通脹，而發達經濟體擔心衰退。這種現象可能在明年二季度后逐漸消散，歐美擺脫增長疑慮，加快復蘇，全球經濟因而出現升機。

但全球股市不可能會像經濟那樣走上拉升的快車道。因為，股市提前反映經濟，當經濟沒有問題時，股市的問題就來了。近兩年全球股市已經頻頻創反彈新高，收益率驚人，明年全球股市不可能再像今年一樣上漲了，如果漲速過快，甚至不排除2011年全球股市走出一個“前高后低”的走勢。胡立陽解釋說，明年頭幾個月，股市的問題不大。但二季度之后，當全球經濟完全反轉時，股市就存在回檔整理的可能性。如果屆時股市仍馬不停蹄，那就更值得擔心了。“慢慢漲”是牛市下半場的重要特征，如果漲得太快，容易突然崩盤。

談到A股時，胡立陽表示，在股市突發利空或者利好時，一定要冷靜地想一想，目前的市場處于一個怎樣的位置。“假如，你正在洗冷水澡，再澆一盆冷水又如何？今年，A股跌幅已達16%，幾乎是全亞洲最多，這說明A股一直在洗冷水澡，所以不要怕再澆一盆冷水。”胡立陽說。

他認為，對目前的任何利空都不要過多擔心，特別是加息。在牛市中，加息的初期不但沒什么負面影響，反而能夠助推股市上漲。因為加息不但說明經濟向好，而且能夠抑制原材料價格的過快上漲，平抑通脹。此外，更為重要的是，加息通道的打開，有利于恢復金融體系的秩序，令金融機構恢復到正常運作水平，利好金融股。美國也不排除在明年二季度開始加息，美元則可能在第一季度后開始企穩轉強，全世界的經濟金融秩序都將恢復正常。這個環境是利于股市操作的。其實，到最后，股市反映的不是利率水平，而是經濟情況。

基于對經濟基本面的判斷和對統計數據的觀察，胡立陽認為，從短線來看，A股市場在跌到2,750點以下后，就進入到了撿便宜的區域。就長線而言，如果市場跌到2,571點以下，那就是“上帝”再次提供了一個大好的賺錢機會，可以大膽買進。他表示，現在的A股完全可以大跌大買，小跌小買，不跌也要買，至少明年頭幾個月不用擔心。而下半年究竟會如何變化，還要看屆時市場的運行情況。他還表示，小盤績優股仍然是牛市下半場的重頭戲。經驗表明，牛市下半場不允許指數漲得太快，因而權重股依舊難有起色，相反小盤績優股則有表現空間。

滕泰：最悲觀時刻靜待市場“龍抬頭”

一年前的此時，行業普遍對即將到來的2010年充滿樂觀情緒，基于“高增長、低通脹”的宏觀判斷，策略普遍看多市場。而時任銀河證券研究所所長的滕泰發布的宏觀報告則更多的看到了樂觀之下的不確定性——海外經濟、房地產、信貸政策的不穩定，給股市本身帶來了不確定，他在中國證券報上發表署名文章指出“樂觀經濟增長有隱憂”，準確研判了2010年走勢。

“宏觀和策略正確與否，比的是誰能透過表面再看深一步。”回顧2010年，滕泰表示能“押對”市場基于更多考慮到市場預期，當策略普遍樂觀之時，市場變數、超出預期的因素都將帶來負面影響，對沖經濟增長的正面影響，“決定市場走向的關鍵因素不是經濟本身，也不是政策走向，而是市場預期落差。”

面對即將到來的2011年，履新民生證券副總裁、首席經濟學家的滕泰延續了過去的研判邏輯，認為眼下市場對宏觀、特別是通脹的判斷已經是“最悲觀”的時刻，明年的市場將迎來“龍抬頭”，走出N形走勢。

做出這樣的判斷，首先基于市場目前的普遍預期：目前，絕大部分機構預判2011年的GDP將保持在9%-10%之間，而對通脹的預期普遍在3%-5%之間。對此，滕泰認為市場普遍將通脹的短期因素長期化，特別是將勞動力成本對通脹的影響長期化。“當前的政策預期是最緊的時候，對海外經濟是最沒有信心的時候，對通脹的預測是最悲觀的時候，但是明年的走勢真的有市場想的那么悲觀嗎？”

從政策面來看，2010年政府提倡“適度寬松”，實際5次調整存款準備金率、2次加息，演奏了讓市場難以捉摸的緊縮“變奏曲”，與之相比，滕泰形象的比喻2011年將上演“協奏曲”，宏觀政策將圍繞“抑制通脹和防止經濟大起大落”兩個主旋律起舞，不會再讓市場難以把握超預期的負面因素。而明年的通脹將在2月份、7月份分別回落一次。“所以現在是資本市場的低點，我們對明年的A股市場是看好的”。

“N形”春色倍還人——民生證券最新出爐的年度策略報告如是表示。對此，滕泰旗幟鮮明的表示，隨著通脹壓力緩解預期的明確和經濟基本面的回穩，壓制市場估值的力量將明顯減輕，市場的整體估值中樞全面上移并回歸到合理的估值中樞，上證指數有望突破4,000點。

大盤股的行情將在年初啟航，“1月份是放貸高峰期，往往會出現一波行情”，而藍籌股價值嚴重低估，一季度藍籌引領市場價值回歸，隨著不確定因素的逐步釋放，大盤估值的壓制力量將明顯減輕，前期低估的銀行、保險、房地產、水泥、采掘行業有望將迎來估值修復的反彈行情。行業景氣持續向好的航空運輸、黃金和信息設備與服務板塊，受益于傳統制造業升級的機械制造業和新經濟下的新興產業子行業將享有業績的確定性高成長。但是中小板、創業板企業在上半年需要階段性的休息，明年下半年則重新成為他們的天下，“N形增長，投資機遇貫穿全年”。

常士杉：2,700是底 “新興”出黑馬

2010年常士杉帶領的南京世通資產異軍突起成為本年度陽光私募投資冠軍。辭舊迎新時刻，身為董事長的常士杉告訴中國證券報記者，2700已是絕對底部，如果條件配合，攀上4,000點高峰也完全可能。

2011年的三個命題

中國證券報：常總，首先恭喜你2010年投資好收成。2010年就將過去，2011年即將來臨，很多人認為明年是個困難又復雜的一年，你怎么看？

常士杉：大的觀點依然沒有改變，2011年肯定是一個結構性的牛市。從點位上看，2,700點應該是絕對底部。現在很多人很恐慌，我們應該貪婪。向上有可能見到4,000點，但這需要宏觀調控政策、產業政策推進等各方面因素的配合。

中國證券報：明年還有哪些指標性因素是你非常關心的？

常士杉：主要有三個。首先是房地產調控能不能產生明確效果。從今年的情況可以看出，房價與政策調控之間關聯度很大，調控政策的強弱很大程度上取決于房價的表現。樂觀的趨勢是，調控政策的效果會明顯顯現，房價上漲能夠出現一定程度的緩和，這時我認為房地產行業、金融行業就可能有一波行情，推動指數上漲。相反，如果房價繼續快速上漲，很可能導致更嚴厲的調控政策，二級市場也會面臨較大風險。

第二關注因素是通脹水平和CPI。通脹是和加息聯系在一起的，通脹水平高，市場必然預期加息等緊縮政策。但我認為，11月5.1的CPI水平應該是一個近期高點，明年的通脹水平也許不低，但是突破11月水平可能性不大。再來看加息，剛剛過去的加息表面上引發了新一輪調整，但實際上風險并不大，到目前利空因素也消化得差不多了。歷史經驗表明，三次加息之內，市場都不會明顯轉空，但是如果明年通脹引發第三次甚至第四次加息，大家就要小心了，因為持續加息可能會導致存款反向搬家，從股市轉向銀行，這個殺傷力就比較大。

第三個因素是人民幣匯率問題。只要人民幣處在升值通道之中，熱錢支撐的股市就不會出現大問題。但也要注意，如果外圍經濟出現波動引發人民幣匯率出現一些波動，股市可能也會有所反應。

“新興”出黑馬

中國證券報：相比于大藍籌的投資機會，我知道你其實更喜歡新興產業。你怎么做明年的新興產業投資？

常士杉：2011年的大牛股、大黑馬肯定都出自新興產業，包括新技術、新材料、節能環保、生物醫藥。我挑股票的邏輯是先從政策選行業，再從行業里按照“低價、低量、低關注度”的“三低買入法”。

對于新興產業，現在市場比較熱，大的政策支持肯定沒問題，但是2011年我們不能只看大概不細究，一定要關注各個產業政策的推進程度，整個支持蛋糕應該怎么分，先分給誰，分多大，必須明確了這個再去買公司。從行業角度說，我很看好高鐵、高端裝備、物聯網。

周良：周期股脈沖性行情有望殺回馬槍

臨近年末，市場上140多只券商集合理財產品的業績排名大戰答案即將揭曉，根據朝陽永續截至12月17日的最新排名，目前位居前三的分別是浙商證券周良管理的浙商金惠1號、東方證券顧凌云管理的東方紅先鋒1號和東方證券姜荷澤、林樹財管理的東方紅先鋒3號，今年以來的收益率分別是42.31%、30.45%和23.87%。浙商金惠1號，已連續20周排名第一，浙商證券頗有信心的認為自家產品年末摘得頭名應該沒有懸念，其旗下的另一產品匯金1號目前以18.89%的收益率排名FOF產品類別的第一。

對于這一戰績，浙商證券資產管理總部副總經理周良認為勝在“自下而上”的選股思路，面對結構性行情，盡量淡化大盤，關注個股才是浙商旗下產品的組合靈魂。“我們認為，想在股市里獲得超額收益來自對個股的選擇，而不是對大盤的判斷。因為影響大盤的信息更為公開，較少存在不確定性，想作出比別人更準的判斷很難，還不如把精力花在對個股的挖掘上，個股更容易存在信息不對稱性，取得超額的收益”。

對于明年市場變化，周良認為大方向將延續今年市場結構性特征，板塊選擇仍將集中在大消費和新興經濟領域，但歷史并不會簡單重復，個股選擇將調整至高成長、低股價的行業二線股票。

“延續今年的特征，明年仍將有明顯的結構性特征，大盤整體上漲概率并不大”，談及市場大趨勢，周良修正了半年前“貨幣牛市”的判斷：基于多數藍籌股市盈率較低，已經封殺了市場下跌空間，但指數整體上升空間并不大，占大盤權重較重板塊多是周期類個股，如銀行、地產、鋼鐵等股票，但在整體升息環境中他們難有趨勢性表現。“既然權重的個股難以持續上漲，期盼指數整體上漲是不現實的”。

十月份以來，不少周期類股票都出現了脈沖性的行情，但他判斷這只是行情預演，明年由于藍籌股的超低股指，市場在某一個時間段內有可能再次爆發周期股的階段性行情，這一行情需要多重因素重疊刺激，何時爆發難以預期，暫時仍不具備條件，“即使將來爆發，終究會像十月份的行情最終回到原點一樣，經過調整這些藍籌股終會回到原位，長期來看對指數影響有限”。

2010年浙商證券多次捕捉“牛股”，談及擅長的個股及板塊選擇，周良認為，大消費、新興行業的投資機會依然誘人。“但歷史不會簡單重復，消費股中，具有成長性、股價尚未被挖掘的個股更受歡迎”。

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