蘋果該派息最佳理由：現金過多 盈利增速將減緩

導讀：投資通訊專家、MarketWatch專欄作家赫伯特(Mark Hulbert)撰文指出，與大多數人的直覺相反，學院派研究早已發現，那些囤積現金過多的公司，往往盈利增長速度會因此減緩，這就意味著蘋果如果想確保未來的成長，還是派息為妙。

以下即赫伯特的評論文章全文：

蘋果(AAPL)是否應該宣布派發特別股息呢？

相當時間以來，許\多人都這樣期望著──盡管後來被事實証明只是虛妄──期望蘋果能夠利用上周股東大會的機會來宣布派息的決定。這樣，就等于蘋果發出了一個明確的信號，宣布公司將不再持續囤積現金了，後者的規模目前已經接近1000億美元，而且還在持續膨脹。

那麼，這到底是不是一件好事？

蘋果顯然覺得囤積現金是好事。前任首席執行官喬布斯(Steve Jobs)直到去年過世前不久，還宣稱公司的現金是他們力量的一個重要來源。他的觀點顯然是符合直覺的。

可是，與此同時，如果從另外一個角度來思考，我們又很容易得出相反的結論：大量的現金對于該公司而言其實也意味著巨大的危險。太多的現金不可避免會對管理層形成難以抵御的誘惑，讓他們想要拿這些錢去做些什麼，這就使得他們做出愚蠢決定的可能性大大增加了。

在這方面，哈佛商學院工商管理退休教授延森(Michael Jensen)曾經在1986年寫過一篇文章，是很有代表性意義的。

這篇文章發表在權威刊物《美國經濟評論》1986年的5月號上，當時延森做出預言，稱一旦一家公司的現金儲備規模超過了日常運營所需的水平，公司的效率就會因此受到損害。

這是因為，大量的現金常常會讓經理人們太過坐立不安，他們最終在拿這些現金投資時往往會表現差勁，比如說會訴諸建立帝國之類的愚蠢目標。延森解釋道，這些錯誤的動機之所以會出現，是因為“成長會使得經理人所控制的資源增加，進而增強他們的權力”。

延森的結論是，因此，股東應該想方設法來“促使經理人將這些現金吐出來，而不是將其投入不充分的目標，或者是在低下的效率中浪費掉”。

當時，許\多人對延森都不以為然，因為當時在企業財務問題上，主流看法和延森正好相反。多數人都相信，那些現金最多的公司往往都會成為盈利增長速度最快的公司，因為他們可以有充分的資金投資于未來；相反，如果企業將自己的大部分現金以股息的形式發放出去，他們的成長速度自然也就會減緩。

可是，在那之後所進行的若幹次統計研究，發現的卻都是証明延森理論的証據。

比如，2001年12月號《金融雜志》上，就有一篇哥倫比亞商學院兩位教授尼西姆(Doron Nissim)和齊夫(Amir Ziv)的文章《股息變化與未來盈利》。；兩位研究者發現，從1963年至1997年，在一家公司增發股息後的兩年當中，盈利的增長速度往往都要超過平均水平。

還有，2003年1、2月號的《財經分析師雜志》上，也有AQR Capital Management的阿斯內斯(Cliff Asness)和Research Affiliates的阿諾特(Robert Arnott)的文章《驚奇的發現！高股息=高盈利成長》。他們對1871年至2001年間的企業盈利成長速度進行研究，發現企業盈利增長速度最快的時間段，往往都出現在企業股息派發比率最高的年份之後。

如果蘋果真的把大量現金回饋給股東，然後突然發現了一個令人驚喜的新項目，但是卻沒有了錢來投資可怎麼辦？在這種情況下，他們將不得不向股市或者債市去籌集資金，進而導致財務成本大大增加，這毋庸贅言。可是，至少根據延森的理論，這成本的增加完全可以被另外一種好處所抵消而有余，即經理人們將放棄構築帝國的雜念，而更加嚴格地按照規律辦事。

因此，也就出現了頗有諷刺意味的結論：如果蘋果想要確保自己是一家“飢餓的”，成長導向型的公司的話，值得考慮的策略之一正是將自己的大部分資金回饋給股東。(子衿)