中金公司：維持天威視訊審慎推薦投資評級

中金公司認為，天威視訊09年業績符合預期，考慮到公司2010年收購關外網絡的確定性較高，以及公司進入三網融合試點名單的概率較大，維持“審慎推薦”評級。

中金公司3月31日研究報告中指出，天威視訊(002238)09年實現收入7.5億元，同比增長5.9%；實現凈利潤0.78億元，折合每股收益0.29元，同比增長3.3%。公司之前已經發布過業績預告，故符合市場預期。分配方案為，每10股派發現金紅利1元（含稅）。發展趨勢：（1）在三網融合加速推進的背景下，公司將加快高清業務的推廣和網絡系統的升級，未來2年的資本支出會繼續加大，但由于前期折舊攤銷下降的抵消作用，公司未來2年的業績仍有望保持正增長。（2）未來6個月，公司整合關外網絡的可見度較高，整合后公司用戶數將從當前的90萬戶提高到200萬戶以上，用戶規模可以成倍增加。(3) 公司攜資本平臺優勢，具有在跨區域整合中扮演相關角色的機會。

考慮到未來2年公司資本支出也將增加，謹慎起見，下調2010-2011年每股收益至0.32元和0.43元，下調幅度分別為26%和33%，當前股價對應2011年PE為61x，EV/EBITDA為18.1x。市場對于有線網絡公司資本支出加大有較充分的預期，PE估值的參考意義不大，建議投資者關注EV/EBITDA。同時考慮到公司2010年收購關外網絡的確定性較高，以及公司進入三網融合試點名單的概率較大，維持“審慎推薦”評級。

(陶瑋瑋 編輯)

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