舊的市場規律失靈,新力量正在生成

從今年4、5月份開始，中國股市出現了以前歷次股市見頂的走勢特徵(我們均以滬深300指數和交易金額為例)：

第一，滬深300指數2月份交易金額為2.13萬億，4月份指數比2月份上漲了20%以上，但交易金額卻基本持平，考慮到市值擴大因素，換手率已經開始出現了下降。到5月份後更明顯，滬深300指數繼續上漲了5%以上，但成交額進一步下降到了1.8萬億，而6月份指數加速上漲了14.7%。量為價先的規律似乎不起作用了。

第二，4月份開始，市場每日漲跌的寬度(即上漲個股數量與下跌個股數量對比)，越走越窄，經常出現指數雖然上漲，但是下跌個股數量多於上漲個股數量的現象，漲幅超過指數的個股數量少之又少。市場人氣出現渙散的跡象。

第三，歷史上每次大級別行情都存在龍頭板塊貫穿行情始末的現象，然而自2008年11月份的上漲以來，似乎沒有大家形成共識的龍頭板塊。新能源、有色還有煤炭，似乎都存在分歧。更為值得重視的是，無論哪個板塊出現回調的時候，指數依然都在上漲。而歷史上龍頭板塊的回調往往都伴隨著指數的回調。

在上述幾個「頂部規律」出現的前提下，一些機構投資者(包括公募、私募等資深人士)開始出現了謹慎甚至看空的言行，可以說如此眾多的專業人士都判斷了見頂。從歷史經驗看，老江湖們對市場波動規律的把握準確率是頗高的。然而這次卻出現了「意外」，在眾多國內老江湖看空的同時，指數依然反覆出現了上漲。

仔細總結所有相關事實、數據，以及相關參與者的言行，筆者認為，中國股票市場老的運行規律正在被打破，主導市場波動的力量出現了變化。

我們注意到，自去年以來，凡是從宏觀邏輯角度判斷市場的人士，基本正確把握了行情的變化，通常他們按照如下幾點進行思考：

其一，宏觀經濟見底復甦，中國率先起來；

其二，全球包括中國流動性充裕；

其三，在二者具備的前提下，堅定看多。

這些人是典型的海外資本市場投資邏輯，徹底的自上而下分析宏觀經濟從而決定資產配置，幾乎不受我國歷史上股市波動規律的影響。隨著信奉宏觀邏輯的力量日益強大，這套思路逐步成為了國內市場的主導力量，可以說，2009年市場的上漲具備了分水嶺的味道。

我們回顧一下力量是如何轉化的：

首先，外海資金逐漸介入國內市場(QFII等)；

其次，在海外工作和留學過的人員，進入國內機構從事投資工作的比例越來越高，甚至包括國內新近畢業的學生，也是受到了海外投資思路的熏陶；

再次，2008年市場的洗禮，令投資者全面認識到了宏觀分析的重要性，強化了本土人員對宏觀邏輯的認同。

我們仔細判斷宏觀邏輯，經濟依然在持續復甦、流動性依然充裕，在這樣的預期下，我們對市場採取相對正面的態度自然也順理成章了，而根據過去所謂的經驗規律，對種種見頂跡象憂心忡忡則顯得沒有必要。