評級簡報(20090703)

黔輪胎A(000589) 業績進入上升階段

隨著國內汽車行業回暖，輪胎需求開始回升。日信證券分析師祖廣平發佈報告認為，未來兩年公司業績主要增長點在於其產能不斷擴張，銷量增加，目前估值遠低於同行業其他公司動態PE水平，給予「增持」評級。

分析師表示，2009年以來，國內汽車銷售形勢良好，輪胎需求回升。今年2月份全行業利潤總額1439萬元，同比下降98%；5月份全行業利潤總額已達38億元，同比增長43%。根據上市公司財務報表，2009年一季度，幾家主要輪胎上市公司的銷售毛利率也出現回升跡象。

公司目前輪胎總產能已達500萬條/年，與其他輪胎企業相比，公司的主營業務收入大部分來自於國內銷售(占主營收入的80%以上)，因此公司經營受國外經濟危機的影響更小，也較快從經營低谷中恢復。2009年一季度，公司實現利潤總額0.36億元，同比增長30.5%，毛利率已由2008年底的13%上升到19%；而輪胎行業整體毛利率到5月底才上升至13%的水平。

分析師認為，未來兩年公司業績主要增長點在於其產能不斷增長，銷量增加。2009年公司計劃銷售輪胎530萬條，銷量同比增長19.1%；2010年公司將有80萬套全鋼子午胎產能投產。預計公司2009、2010年EPS分別為0.59元、0.87元，按7月1日收盤價計算，相應PE分別為16.6倍、11.3倍，遠低於同行業其他公司動態PE水平。

東百集團(600693)股權轉讓利於資產整合

安信證券分析師吳美萍在調研快報中認為，公司未來前景看好，預計2010-2012年業績復合增速有望達到20%。同時公司的股權轉讓有利於未來資產的收購，估值水平可適當溢價，調高評級至「增持-A」。

分析師預計，公司今年的銷售增長在11%左右，主要增長點來源於元洪購物廣場和東方百貨，預計分別增長20%和10%左右，東方百貨群升店預計銷售7000萬左右。從目前實際銷售情況看，元洪1-5月份銷售增長接近20%，5月-9月的步行街改造將對銷售不利；東方店上半年增長10%左右；群升店GUCCI銷售好於預期。預計公司今年整體費用和去年持平，毛利率將略有下滑。

公司未來的增長點在於：2009年4季度家樂福入駐以及影院、蘇寧等引入，元洪將新增1000萬的轉租收入，購物中心漸入佳境。2010年可能將新增2家大型門店(包括併購)；群升店2010年也將實現盈虧平衡；東方百貨國美電器從5樓搬至7樓，租金翻倍，同時東百經營的整體性將增強。

近日公司公佈了第一大股東欽舟實業將股份全額轉讓給實際控制人畢德才先生的公告。分析師認為，公司是國退民進的成功典範。此次股權轉讓，使公司治理體制進一步理順，有利於未來的收購等項目的開展。

分析師估計公司2009年業績增長17%左右，攤薄EPS0.34元。公司未來前景看好，作為民營企業，公司的估值水平可適當給予溢價。按2009年動態PE30倍計算，目標價10.2元。

江淮動力(000816)APU市場啟動助推業績

公司以柴油機業務起家，受行業影響其發展一直較為緩慢。在大股東入主數年後，公司選取了APU和家庭風機作為其業務突破口，長城證券分析師呂磊認為，2009年是公司的轉型期，一旦成功，則其收入和業績都將大幅增長。

隨著2009年油價的持續上漲，APU(輔助動力裝置)產品回報週期已降低至2年，對卡車用戶吸引力大增；此外，考慮到政策的強制執行，目前美國市場APU產品的銷量和訂單已較2008年有了較大幅度的提升，整個APU市場有啟動的跡象。

通過對公司近幾個月的運行狀況以及美國市場各APU生產廠商銷量的追蹤，分析師認為2009年美國APU市場啟動是毋庸置疑的。考慮到產品成本、價格、技術、渠道等優勢，公司APU業務將伴隨著美國市場的啟動而大幅增長，2009-2010年將實現銷售2萬台和4萬台。

隨著APU等新興業務的啟動以及傳統業務的平穩增長，公司業績將較2008年大幅增長。分析師預測公司2009-2010年EPS分別為0.44元和0.51元，2009年動態市盈率僅為17倍，公司股價被嚴重低估。考慮到公司未來幾年的高成長性，若給予2010年20倍PE，則公司合理股價約為10.2元，仍有較大上升空間。而一旦美國經濟復甦超出預期、國際油價上漲超出預期以及奧巴馬政府在商用車行業減排政策出現新的變化，不排除上調目標價的可能。