短期國債將常規發行 人民幣加入SDR概率超七成

北京(CNFIN.COM /XINHUA08.COM)--財政部於10月9日以2.2861%的平均招標利率發行了100億元三個月期國債。中金公司12日最新報告預計，財政部今後將繼續進行短期國債的常規發行。此舉進一步為人民幣加入IMF特別提款權（SDR）的貨幣籃子鋪平道路。如人民幣成功加入SDR貨幣籃子，將顯著提高SDR利率。

財政部於10月9日以2.2861%的平均招標利率發行了100億元三個月期國債。本期國債以低於票面金額的價格貼現發行，采用多重價格招標，所發行債券於10月14日起上市交易。

中金報告指出，財政部今後將繼續進行短期國債的常規發行。此舉進一步為人民幣加入IMF特別提款權（SDR）的貨幣籃子鋪平道路。同時，發行三個月期國債也是加強國內金融市場建設的重要一步，對中國金融發展有深遠影響。

報告指出，有效的三個月期國債市場是一貨幣加入SDR籃子的技術前提之一。作為一項儲備資產，SDR可用於滿足國際收支的現實需要，也有利率。SDR利率是為持有和使用SDR而支付利息或征收費用的基礎，也是確定與SDR運行相關的其他利率的基石。SDR利率每周計算，由其構成貨幣具有代表性的短期貨幣市場利率加權平均而形成：

首先，確定構成貨幣的相對權重。該權重每五年進行一次調整以反映全球貿易和國際儲備中貨幣使用情況的變化。

其次，給定權重對應了每單位SDR中各構成貨幣的數量。

最後，SDR利率可由構成貨幣數量、兌SDR匯率和參考利率的乘積加總而形成。

此外，IMF於2014年10月修改了SDR利率的計算規則，引入了一個0.05%的下限。

中金指出，現行SDR籃子中的歐元、日元、英鎊和美元分別以歐元區AA及以上評級的三個月期國債、日本三個月期貼現國債、英國三個月期國債和美國三個月期國債的市場利率作為參考利率。由於人民幣此前缺乏一個對應活躍的三個月期國債市場，參考利率的選擇一度是其獲得SDR地位的技術障礙之一。隨著財政部入場發行三個月期國債，相應的技術問題自然迎刃而解。

同時，中國在市場開放和匯率改革等方面亦取得了積極進展，人民幣的自身條件似乎已經達到SDR的技術標準。我們認為，人民幣在即將於11月初舉行五年一次的例行評估中加入SDR貨幣籃子的概率在七成以上。

報告指出，作為唯一有顯著正利率的主要貨幣，人民幣對貨幣當局的儲備資產投資應具有較高吸引力，而如成功加入SDR貨幣籃子，它亦將顯著提高SDR利率。

現行SDR貨幣的參考利率在近年都接近於零、甚至為負，導致SDR利率在過去一年中幾乎都處於0.05%的下限水平上。在上周（10月5日~11日），SDR貨幣參考利率的加權平均為-0.03%，使得最終錄得SDR利率0.05%。雖然實行了一系列寬鬆措施，中國三個月期Shibor和債券收益仍分別高於3%和2%。

相比之下，三個月期國債的發行利率也是相當之高。如果人民幣在SDR貨幣籃子中獲得約10%的權重，那么按當前利率，它的加入可推高SDR利率0.2%。而這一權重並非不合理，它只相當於當前日元或英鎊的權重，也與按現行方法評估的結果一致。

中金認為，由於進一步貨幣寬鬆以支援實體經濟的現實需要，中國短期利率可能面臨下行壓力。為避免給SDR估值帶來突然較大變化、對SDR機制的平穩運行造成沖擊，中國可能也有需要引導以三個月期國債利率為代表的短期利率下行。這也構成央行進一步降低基準利率、降低高企的存款準備金率的現實理由。

中金預期，央行今年年內還將降息一次、降準兩次（每次50個基點）。主要依據還是基於經濟疲軟和通縮風險等基本面因素。即便如此，人民幣與主要SDR貨幣間的利差在可見未來里可能依然會比較顯著。

此外，中金認為，發行三個月期國債將有利於提升財政部門的流動性管理能力，減少財政行為對貨幣政策的沖擊，也將豐富貨幣市場工具，有助於貨幣政策的有效傳導。

在中國貨幣市場上，回購交易和同業拆借都集中在短端。更長期限、尤其三個月至一年期的交易行為很不活躍，使得相應期限的利率缺乏彈性。這或許可以解釋國債收益率曲線不平滑的形態。不完備的利率曲線有礙於貨幣政策的有效傳導，而這背后的重要原因是相應貨幣市場工具的缺失。期限更豐富的短期國債的發行與交易可提高貨幣市場利率曲線的完備性和有效性。