中華信評：佳世達企業重整成效顯現 評等展望調升至「穩定」

中華信評今(15)日表示，佳世達 (2352-TW)企業組織重整成效顯現，因此將該公司長期企業信用評等的評等展望由「負向」調為「穩定」。同時，中華信評並確認佳世達的長短期企業信用評等等級分別「twBB+」及「twB」，該公司無擔保公司債的評等則為「twBB」。

中華信評認為，儘管市場情勢充滿挑戰，但佳世達已獲改善的獲利率與現金流量，應可使該公司的信用品質不致於再進一步惡化。佳世達在全面進行企業組織重整後，其核心ODM（代工設計製造）事業自2008年第四季起已見起色。該公司明顯縮減了營運規模，並整合其技術資源，發展獲利較佳的產品。同時，在過去的幾季中，該公司也將其追求目標從以往的營收導向轉為獲利率導向。

雖然全球經濟的嚴重衰退使佳世達的核心 ODM業務營收較上年同期萎縮了 38%，但該公司2009年第一季時仍持續有正的營業利益率表現。不過，中華信評認為，如果佳世達無法在新產品開發方面取得重大突破，該公司的獲利率表現並不會呈現快速的成長。

中華信評表示，過去兩季，佳世達在加強營運資金管理下產生的強健營運現金流量，已使該公司得以降低其借款水準；不過未來一至二年中，該公司的借款比率以及現金流量保障措施可能仍將維持在偏弱的水準。

2009年 3月底時，該公司經調整應收帳款出售後之合併淨借款，已在其自由營運現金流量不斷改善下，由2008年 9月底時的新台幣487億元，降為新台幣377億元。

不過，就預期佳世達未來一至二年能產生的內部現金流量仍將有限來看，佳世達的借款比率能否獲得進一步的改善，還將視該公司處理其長期投資事業的情況而定，其中包括佳世達對友達光電股份有限公司（友達）以及達方電子公司的持股部位（2009年6月15日時的市值總合約為新台幣250億元）。

以合併基礎來看，2009年3月底時，佳世達應收帳款出售調整後之淨借款對資本比仍高，為56.8%；同時，該公司2009年第一季以合併基礎計算且經調整後之來自本業之現金流量對淨借款比亦偏弱，僅2%。

佳世達評等獲確認；該公司的評等結果亦反映其略顯集中的客戶基礎、以及ODM產業的高度競爭特性。抵銷佳世達前述評等劣勢的因素則包括：該公司在LCD監視器市場中較同業良好的地位、良好的製造能力、以及該公司持有LCD面板製造商友達的策略性投資等。

佳世達的流動性允當。2009年3月底時，該公司持有新台幣145億元的現金部位及具流動性的金融資產，一年內到期的借款則為新台幣99億元。另外，該公司尚擁有頗為龐大的未動用銀行信用額度，這些額度雖非銀行承諾之額度，但亦可使該公司的流動性部位獲得增強。

中華信評認為，佳世達仍在進行中的企業組織重組以及在調整產品組合方面的發展，應可持續提升該公司的獲利率與現金流量產生能力。同時，佳世達的評等結果亦反映：中華信評認為，該公司應可透過內部現金流量產生能力的改善以及處分其長期股權投資部位的方式，逐步降低其借款比率。

中華信評表示，若佳世達能持續提高其獲利率並降低借款水準，使其合併財報之調整後來自本業之現金流量對淨借款比能保持在10%以上，且其合併財報之調整後淨借款對資本比能降至50%以下，則該公司的長期評等等級可能獲得調升。

反之，若佳世達的獲利率、自由營運現金流量、或流動性部位明顯惡化，或是該公司的借款水準大幅上升，則該公司的長期信用評等等級可能遭到調降。可能導致該公司發生前述情況的原因則包括：該公司競爭地位的轉弱、產業下滑趨勢更為惡化、或是現金流量管理機制惡化等。