權證市場仍將縮水把握品種稀缺的時期的機遇

權證市場僅剩下9支權證品種，09年上半年到期了4支權證，09年下半年有5支權證到期，新上市1支長虹權證，而2010年除長虹外的8支權證將全部到期，其中上汽、葛洲、中興、贛粵、石化這幾支權證都將在2010年1季度陸續到期。

雖然09年下半年IPO以及再融資重啟，權證市場擴容的進度依然較慢。而隨著權證不斷到期，權證市場規模縮水的程度正在加大，未來權證市場仍將逐漸縮水，使得漸少的權證品種更加稀缺。截止11月20日，權證市場市值238.79億元，餘額80.41億份。市值最大的三支權證是江銅CWB1、石化CWB1、寶鋼CWB1.

09年耐漲，權證全面跑輸正股

08年在A股市場暴跌的情況下，權證市場則表現出了較好的抗跌特徵，而進入09年，雖然A股市場迎來較大的一輪上漲行情，可權證市場則遠遠跑輸正股，抗跌之後的耐漲特徵較為顯著。09年權證平均漲幅僅為80.79%，而權證正股平均漲幅為146.91%，上證指數漲幅為83%。表現最好的權證是江銅、贛粵、上汽等權證，漲幅最少的則是石化、中興、寶鋼等權證。相對表現來看，僅國電權證跑贏了正股，其餘權證全部大幅跑輸正股，尤其上汽、中興、石化等權證落後正股幅度較大。

08年在A股市場暴跌的情況下，權證市場則表現出了較好的抗跌特徵，而進入09年，雖然A股市場迎來較大的一輪上漲行情，可權證市場則遠遠跑輸正股，抗跌之後的耐漲特徵較為顯著。09年權證平均漲幅僅為80.79%，而權證正股平均漲幅為146.91%，上證指數漲幅為83%。表現最好的權證是江銅、贛粵、上汽等權證，漲幅最少的則是石化、中興、寶鋼等權證。相對來看，僅國電權證跑贏了正股，其餘權證全部大幅跑輸正股，尤其上汽、中興、石化等權證落後正股幅度較大。

權證低溢價高槓桿特徵凸現

經過09年上半年A股市場的大幅上漲之後，權證市場的價內外程度也大幅提升，權證平均價內外程度由年初的-35%升至目前價內20%的位置，同時權證溢價率不斷降低，由年初的180%降至當前40%的水平；權證槓桿率則在去年年底之後觸底反彈，從年初1.9倍升至當前2.85倍的水平；隱含波動率目前大約在150%左右。

總的來看，09年權證市場經歷了兩次行情之後，整體投機泡沫又被擠壓，權證的低溢價高槓桿特徵再次得以凸現。

對權證的風險分析，我們主要看其未來行權可能性以及未來股價是否有可能支持當前權證持有的成本。從股價到行權價的漲幅看行權可能性。從正股當前價格到行權價所需的漲幅來看，江銅、葛洲、長虹由於股價都已經遠高於行權價，因此可以被列為行權基本無懸念之列。而股價處於行權價附近的幾支權證，如國電、中興、上汽、贛粵等權證未來行權可能性較為適中。2010年上半年到期的中石化、寶鋼兩權證，股價到行權價還需上漲50%左右的幅度，這幾支權證行權可能性相對較小，需要未來市場持續走好方能提高行權概率。

從股價到權證盈虧平衡點的漲幅看權證風險。我們以目前的權證價格計算持有權證到期時能保證盈虧平衡的正股價格，然後計算正股價格到該盈虧平衡價所需的漲幅，其實也就是比較權證溢價率水平來看權證的風險狀況。

從08年的抗跌到09年的耐漲，雖然09年權證市場經歷了兩次不錯的上漲行情，不過近期又再陷低迷，而權證市場近期的低迷已經很大程度上釋放了權證風險，從而導致權證市場整體都處在一個低投機低估值的狀態。每一個低迷的階段過去之後，權證市場總會迎來一輪較好的行情，雖然這種行情大多數時候只是脈衝性質的。因此我們判斷目前的低迷正是權證市場投資的良機，在A股市場繼續保持上漲勢頭的情況下，09年年底到2010年年初這段時間權證市場很可能會出現較好的投資與投機機會。

把握品種稀缺時期的機遇

總之，在未來權證市場的投資機會面前，選擇具有相對較低估值和高槓桿特性的權證能夠博取更好的收益，但同時要注意權證的時間價值損耗，應選取剩餘期限相對較長品種。

我們判斷明年A股市場仍有可能在流動性以及經濟復甦的推動下繼續上漲，權證市場在當前估值較為合理的情況下，也必將面臨較好的投資機會。2010年由於大部分權證都將到期，權證規模的不斷縮水會使得權證品種成為稀缺資源，因而導致權證市場出現更多的波動性機會。因此我們建議關注剩餘期限較長，且具有一定內在價值和槓桿性的權證品種，可以重點關注江銅、長虹、國電這幾支權證品種。